类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧日期：2018-04-26
事件:中顺洁柔发布2018年一季报,2018Q1实现主营业务收入12.2亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长30.9%;实现扣非归母净利润0.91亿元,同比增长29.1%。公司预计2018年1-6月经营业绩归母净利润变动区间1.8~2.0亿元,前值1.6亿元,同增变动幅度15%~30%。 提价执行到位,盈利能力环比提升,业绩超预期。木浆价格自去年8月开始大幅上行,截至18年4月份针叶浆、阔叶浆、本色浆价格分别上涨43%、38%、38%,对生活用纸成本造成较大压力。洁柔品牌影响力使其价格传导较为顺畅,继去年10月调整洁柔产品价格(12月份基本调整完毕)后,今年1月公司进一步提价,对冲成本压力。提价后公司一季度毛利率达到38.8%,同比上升2.4pct,环比上升6.1pct。此外,公司三费占比29.0%,同比上涨2.2pct,环比上涨6.0pct(销售费用、管理费用、财务费用分别增加21.5%、53.8%、34.6%)。在三费率大幅上升的情况下,公司净利率为8.0%,同比提高0.8pct,环比提高0.1pct,盈利水平符合预期。
消费升级与浆价高企共振,行业集中度提升。生活用纸市场规模近千亿元,同时增速在各纸种中最为迅猛,2011-2016年市场规模增速稳定在6.6%以上。但行业内约有1500家企业,前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约35%的市场份额,CR15约为60%,行业集中度提升有较大空间。一方面伴随消费升级因素,品牌价值日趋重要。另一方面,浆价高企大幅提升了中小产能的生存难度,由于对渠道资源和终端消费者的争夺日趋激烈,小品牌成本压力不易传导,催生中小产能加速退出,大厂的集中度有望提升。中顺洁柔作为生活用纸第一梯队品牌,结合行业内较为先进的研发能力和产品结构的调整契机(2017年本色纸实现2亿元收入,2018年有望再次大规模发展。而原本的FACE和LOTION等高毛利的产品占比会再提升),有望受益于行业转型机会。
员工持股激励士气,连续增持彰显信心。继2016年公司实施限制性股票激励计划后,2017年8月,公司董事会通过了员工持股计划,截至2017年12月,第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买公司股票166.5万股,占公司总股本的2.2%,成交均价13.77元/股。通过股权激励叠加员工持股计划,使得核心员工与公司利益进行深度绑定,有利于激发创造力。此外,2017年12月至今,公司董事、高管周启超先生、邓冠彪先生分别完成增持69.4、42.3万股,彰显了对公司未来发展的信心。
产能瓶颈有望缓解,新产能带动新发展。2017年,公司新增云浮12万吨的产能建设、唐山2.5万吨的产能建设。2018年3月,四川中顺拟扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求,项目拟定建设周期18个月。2018年下半年湖北有10万吨产能释放。未来5年规划中,每年有约10万吨产能投产,产能释放使得中顺洁柔未来的市场扩张更具保障。
投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润4.4、5.6、6.8亿元,同比增长27%、26.2%、22.3%,对应EPS为0.59、0.74、0.9元。我们给予中顺洁柔18年30XPE,对应价格17.7元,维持“买入”评级。
风险提示:渠道拓张不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
