“榨菜界茅台”并购屡遇阻 未来如何打破天花板？

3块钱的榨菜撑起170亿的市值，最近的涪陵榨菜有点火，在股市一众 “环保色”里，这只“关灯吃面概念股”连创新高。

涪陵榨菜有着“榨菜界茅台”的美誉，但迅猛发展之下，公司也面临小众产品天花板隐忧，而公司的扩张却屡屡受阻。

不容小觑的榨菜

3月29日，停牌近四个月的涪陵榨菜携带并购重组失败的消息复牌，但与近段重组失败股票跌停的复牌画风相反，涪陵榨菜在开盘后快速拉升并涨停，中间稍有震荡仍强势涨停收盘。

接下来，在A股下跌的情况下，涪陵榨菜连续创出新高，3月29日—4月3日四个交易日涪陵榨菜股票涨近30%。

涪陵榨菜股价也在4月4日盘中创出22.50元/股的新高，创出公司自2010年11月23日上市以来的新高，公司市值也一度超过170亿元，只是当天涪陵榨菜冲高回落，报收21元，跌3.58%。3元一包的涪陵乌江榨菜，大家都不陌生，但榨菜撑起百亿市值，还是不免让人惊呼“榨菜要逆天”，也被调侃成“关灯吃面概念股”。

对涪陵榨菜复牌后的强势上涨，业绩超预期被解读为重要原因。

涪陵榨菜在3月17日发布了业绩报告，2017年公司营业收入增长35.6%，至15.2亿元；净利润增长61%，至4.14亿元，若扣除非经常性损益，上市公司利润增长70%，至3.93亿元。业绩增长十分强劲。

而且进入2018年，涪陵榨菜的业绩有加速的势头。4月1日晚间，公司公布的2018年一季度业绩修正公告显示，涪陵榨菜预计2018年一季度，净利润为1.05亿至1.34亿元，增幅为65%至110%，去年同期公司盈利约6370万元。

另外，纵观涪陵榨菜上市以来(2010年之后)的业绩情况，8年时间公司持续成长。

营业收入从2010年的5.45亿元增长到2017年的15.2亿元，增长接近2倍，年复合增速达到15.78%；净利润从2010年的5575万元增长到2017年的4.14亿元，增长6.42倍，净利润的年复合增速达到33%。

同样把股票走势时间拉长，涪陵榨菜也绝对是一只大牛股。如果从2016年2月底的低价5.90元算起，截至4月4日收盘(21元/股)涪陵榨菜25个月的时间股票涨幅达到256%。如果从2012年初的2.5元/股低价算，涪陵榨菜六年多的股票涨幅已达到7.4倍。

高增长与连续提价相伴

在涪陵榨菜持续成长的业绩中，记者发现，2016、2017年涪陵榨菜的业绩呈现加速增长之势，净利润增长均超60%，而且净利润增长也远超营收的增长。在加速增长的背后，涪陵榨菜的提价和产品升级受到广泛关注。

太平洋证券食品饮料分析师黄付生表示，涪陵榨菜业绩能够持续超市场预期，主要原因在于公司主力产品销量及平均销售单价同比增加。方正证券分析师薛玉虎表示，涪陵榨菜产品结构升级与价格相比成本更快提升带来毛利率创新高。

根据公开资料可知，2016年7月份和2017年2月份，涪陵榨菜两次宣布提价。2016年7月1日起，涪陵榨菜上调了11个单品的产品到岸价格，提价幅度为8-12%不等；2017年2月9日，涪陵榨菜又上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15-17%不等。

涪陵榨菜在最新的业绩预告也明确表示，本期业绩增长原因主要是产品销量及平均销售单价的增加，导致毛利增加。

一位快消行业人士表示，“作为一家快速消费品公司，判断其是否成功的一个重要标志就是看其产品是否持续的提价，能扎根于人们生活，并且产品价格能持续上涨的公司绝对是稀缺的”。而且记者注意到，在提价的同时，涪陵榨菜的销量并未受到影响。

涪陵榨菜的快速发展也和公司的产品创新有关，据了解2015年来，涪陵榨菜陆续退出脆口系列新品，而且取得不错销量。方正证券表示，2016年涪陵榨菜重点推广的脆口榨菜受到市场追捧，叠加泡菜等其他新品协同发展，公司开始进入发展快车道。方正证券称，涪陵榨菜的脆口榨菜、泡菜、脆口萝卜等作为新品增长最快，在2017年提价背景下，全年收入增速高达35.6%，相比16年再次提速。

另外，在业内人士看来，涪陵榨菜的护城河，重要的一点是其原材料优势—涪陵青菜头。涪陵青菜头是涪陵榨菜的主要原料，有着“世界三大名腌菜”的美誉。而涪陵青菜头的独特口感和价值和当地特殊的土壤、水质、气候等环境不无关系。

四次并购三次失败

但原材料的优势，同样也是制约公司发展的因素之一。

在涪陵榨菜年报的重点工作和风险中也都特别提到原材料，称其为“涪陵区的特色农产品——青菜头”，对其种植和供给保障极为重视。

经过多年的发展，涪陵地区优质青菜头的产能扩张已经越来越受到限制，这也就无形中限制了涪陵榨菜的产能。2011年时重庆当地媒 体报道称涪陵80%的农民种植青菜头，每年种植面积50万亩。而在2017年上半年媒 体报道， 2016年，涪陵区青菜头年种植面积达到72.2万亩，2017年种植面积继续扩大，达到72.4万亩。增长已经十分缓慢。

另一方面，部分分析师也对证券时报记者表示，榨菜是一个小众行业，继续向上突破空间有限。分析指出，榨菜的市场规模已经触及天花板，规模爆发增长将很难实现。

其实，涪陵榨菜近年来也卯足了劲试图通过并购扩张打破自己的天花板。在涪陵榨菜打造100亿榨菜集团的战略中，董事长周斌全曾明确提出“紧紧盯住中国酱类产业和市场发展变化，利用上市公司的资本优势，并购扩张”。

但涪陵榨菜近年来的并购扩张并不太顺利，已经“四次并购三次失败”。2015年涪陵榨菜已经开启收购之路，涪陵榨菜当时以1.3亿元成功收购了四川惠通食业有限公司，向泡菜行业进军。但此后公司的收购屡屡遇阻。

2016年，涪陵榨菜曾筹划收购“国内某调味品生产企业90%以上股权”，但最终在筹备两个半月后宣布终止收购。2017年，涪陵榨菜曾尝试收购一家东北大酱企业，仍以失败而告终。

今年3月27日，涪陵榨菜又宣布，决定终止收购四川恒星及四川味之浓食品有限公司。四川恒星主营业务为豆制品(发酵性豆制品)和豆瓣酱等调味品，四川味之浓主营业务则为家用酱类产品、烹鱼调料及火锅底料等调味品的研发、生产和销售。

不过涪陵榨菜的并购扩张之路依然是明确的，在最近召开的投资者说明会上，涪陵榨菜表示公司仍将坚持内生式发展和外延式并购相结合的方式，将进一步加大并购整合力度。

另一方面，涪陵榨菜仍然过度依赖单一的榨菜产品。近年来，公司虽然推出海带丝和萝卜干等新品，但效果并不十分理想。而且萝卜干在东北的扩张也遇阻，2017年底，涪陵榨菜宣布其在辽宁锦州滨海新区投资7.6亿元建设的5万吨萝卜食品生产线项目暂停，涪陵榨菜曾将该项目称为产品结构优化调整的重要一环。(王基名)