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卫星石化:丙烯酸及酯景气回升带动业绩增长

2018-03-14 09:45:41 来源:华泰长城
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年报业绩符合预期

卫星石化于3月12日发布2017年年报,实现营收81.88亿元,同比增长52.9%,实现净利9.42亿元,同比增长202.5%,业绩符合预期。按照10.64亿股的总股本计算,对应EPS为0.89元。其中2017Q4净利为2.47亿元,同比增长16.4%。公司拟每10股派0.88元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元,维持“增持”评级。

丙烯酸及酯景气回升带动业绩增长,节后产品景气进一步上行

报告期内公司主导产品丙烯酸及酯产销平稳,行业景气改善,根据百川资讯,以华东市场为例,2017年丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8410/9890元/吨,同比上涨30.8%/30.9%,该业务实现营收52.8亿元,同比增长32.1%,毛利率提升2.4pct至24.4%。根据金联创资讯,3月以来海外多套装置关停或遭遇不可能抗力,出口订单显著增长,目前丙烯酸/丙烯酸华东市场价分别为8400/10200元/吨,节后涨幅分别为12%/13%,产品盈利显著改善。

PDH盈利改善及聚丙烯投产助益业绩,供暖结束价差回升显著

我们测算2017年丙烯-丙烷价差同比基本持平,公司PDH装置开工率提升(年报),聚丙烯装置贡献全年产能(2016年10月投产),带动公司销量提升20.1%至108.8万吨,(聚)丙烯业务实现营收18.42亿元,同比增200.6%,毛利率提升5.3pct至22.7%。子公司卫星能源实现净利2.89亿元,同比增78.4%。近期伴随供暖需求逐步回落,根据金银岛数据,目前华东丙烷冷冻货CFR报价463美元/吨,较2017年底高点下跌23.7%,PDH装置盈利预计显著改善。

SAP业务转好,乳液营收扩大,颜料中间体平稳

报告期内公司SAP方面客户拓展带动销量提升,实现营收0.63亿元,同比增19.2%,毛利率提升15.5pct至0.8%;高分子乳液/颜料中间体分别实现营收5.21/1.23亿元,同比变动55%/-8%,毛利率变动-4.1/0.3pct至32.6%/44.4%。

拟设立美国合资公司,锁定乙烷资源

公司于3月12日公告拟与SUNOCO公司共同设立合资公司运营乙烷出口设施,合资公司总投资6.3亿美元,其中美国卫星占47%。我们认为合资公司设立有助于锁定乙烷资源,强化原料供应优势,保障125万吨/年乙烯项目顺利推进。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,行业高景气延续;公司近年来持续拓展产业链,PDH业务进展及盈利情况良好,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元,维持“增持”评级。

风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

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