一行三会明确支持银行补血 概念股备受关注

第5页:交通银行:低估值有安全边际 业绩改善股价有空间

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交通银行:低估值有安全边际 业绩改善股价有空间

交通银行 601328

研究机构：东吴证券 分析师：马婷婷 撰写日期：2017-10-30

投资要点

收入增长逐季提速,净息差环比改善。收入增长逐季提速,利息净收入同比降幅收窄,手续费及佣金净收入表现亮眼。前三季度实现营业收入1497.16亿,同比增长1.64%;其中Q3单季度实现营业收入460.28亿,同比增长4.7%,增速较Q2提升1.54个百分点。结构上看,Q3利息净收入同比下降1.49%,降幅较Q2大幅收窄6.22个百分点,随着负债成本稳定、息差管理力度加大等因素,未来利息净收入表现有望继续好转。手续费及佣金净收入表现亮眼,Q3单季度实现93.47亿,同比增长17.81%。Q3单季度利润增速下滑,由拨备计提力度加大及保险业务支出增多(子公司)所致。前三季度归母净利润同比增长3.5%,其中Q3单季度同比增长3.53%,增速较Q2小幅回落,主要由于拨备计提力度加大及保险业务支出增多所致。交通银行在Q3单季度计提69.65亿减值准备,同比多提5.35亿元;另外由于子公司保险业务发展,支出同比增加11.14亿元。净息差稳定向好。前三季度,净息差为1.57%,环比上行1bp。随着贷款利率小幅上升,同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素体现,交行的净息差水平有望继续回升。

资产端压缩同业,负债端活期存款规模正增长、增发同业存单。总资产规模稳定:贷款稳定增长,同业资产规模大幅收缩:9月末交通银行总资产规模为8.94万亿,与6月末基本持平。其中,贷款总额增长约433亿,从信贷投放结构来看,Q3个人贷款新增737亿,占比提升1.38pc至30.97%;同业资产规模大幅收缩712.5亿(降幅8.34%);应收款项类投资净减少132.2亿(降幅3.22%);债券类投资规模增加446.3亿(增幅2.19%),主要为持有至到期投资增多。期末存款余额净减少,但活期存款规模正增长。9月末存款规模为4.87万亿,较6月末净减少718.5亿(降幅1.45%)。结构上看,活期存款余额为2.49万亿,较6月末增加266.3亿;活期存款占比提升1.28pc至51.14%,利于存款成本降低。9月末未到期同业存单规模(据测算)约为660亿,较6月末增加234亿,但“同业存单+同业负债”的占比低于23.3%,远低于33%的监管要求。

不良率与6月末持平,资产质量稳定。9月末交通银行的不良率为1.51%,与6月末持平;不良贷款余额为668.18亿,较6月末仅增加8.65亿元,不良生成显放缓态势。在资产质量稳定的情况下,交通银行审慎经营,拨备计提力度增强。前三季度共计提219.1亿,其中Q3单季度计提约70亿,较去年同期多提5.35亿。拨备覆盖率较6月末提升0.04pc至151.06%,符合监管要求。

盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,收入增长逐季提速;全行重视息差管理,负债结构优化,净息差水平环比提升;不良率稳定,不良贷款余额较6月末仅增加8.65亿,不良生成速度放缓,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,银行资产质量改善持续性强,业绩有望持续改善。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/742.1/800.2亿,BVPS为8.34/9.05/9.83元/股。当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍,大行平均PB水平为0.91倍,估值低,兼具安全边际和弹性,给予目标价7.5元,维持“买入”评级。