机构恋上A股“独角兽” 市场风格正在转变

“独角兽”概念大热 中小创能否走出独立行情

近期市场对于云计算、生物科技等四类新行业IPO可能加速的消息均做出了积极回应，相关个股也在市场中获得资金的关注。

分析人士表示，从三六零借壳回归，到富士康IPO快节奏推进再到上周小米传出A+H股上市，二级市场正显现出拥抱新经济企业的巨大热情，而交易所也频频向新经济企业抛出橄榄枝。可以预见的是未来新兴产业“巨无霸”或“独角兽”通过IPO或并购重组登陆A股将成为趋势。对二级市场而言，“独角兽”的上市亦有望对已上市科技龙头公司的估值形成支撑和提振。而真正具备国际竞争力而估值能力尚未充分体现的公司，也有望被采用更加丰富的估值方法全面衡量公司价值。

“独角兽”概念大热

年初至今，市场中关于“独角兽”和新经济的讨论就未曾停过。继三六零正式完成A股上市动作、富士康工业互联网准备登陆A股之际，上周四，估值达千亿美元的小米，有望在A股和港股同时上市的传闻迅速搅动A股市场，引爆小米产业链概念股。小米概念股中，普路通连续两日涨停、共达电声、卓翼科技继3月1日涨停后，3月2日涨势暂歇。

而由小米概念发起的攻势也掀起了一轮许久未见的科技股的涨停潮。据统计，当日两市涨停个股共计73只，无一跌停。而在涨停的73只股票中的57只都含有人工智能、云计算、大数据、生物医疗等概念。上周五，相关概念股再度集体爆发。云从科技概念股佳都科技、越秀金控封板。宁德时代概念股华西股份拉板，蚂蚁金服概念股迅速拉升，合肥城建冲击涨停，张江高科跟涨。随着近期中小创个股的反弹，与“独角兽”概念相关的软件、云计算、大数据等概念中不少个股都已突破前期高点。同时，由于概念的强势表现，相关板块也出现了明显的资金集中趋势。从近一周的主力资金流向来看，28个申万一级行业中仅计算机、国防军工、休闲服务3个板块出现资金净流入，而计算机板块以33.07亿元的主力净流入金额远远超过了同样出现净流入的国防军工和休闲服务板块高居榜首。

对此，有分析人士认为，以计算机行业为例，考虑到估值和业绩因素，其不乏成长稳定和前期被市场错杀的品种，目前已经具有了短期和中长期投资机会。考虑到行业大部分公司年报将在4月份公布，3月或将成为年内投资的一个难得窗口期。同时，在近期相关概念的催化因素下，计算机行业个股作为软硬件产品供应商也将全面受益。

此前针对三六零回归A股以及富士康工业互联网上市的消息，二级市场也均做出了积极回应，相关个股也在市场中获得资金的关注。

2017年11月7日，三六零所借壳的江南嘉捷复牌后，股票便开始了持续的“一”字板涨停，最终股价上涨接近7-8倍。2018年2月9日，富士康工业互联网股份有限公司在证监会预披露招股说明书后相关概念股也均出现了不错表现。盘面上，2月12日富士康概念股几乎全线飘红，其后部分概念股也同样出现抢眼表现。

从三六零借壳回归，到富士康IPO快节奏推进再到上周小米传出A+H股上市，二级市场正显现出拥抱新经济企业的巨大热情，而交易所也频频向新经济企业抛出橄榄枝。可以预见的是未来新兴产业“巨无霸”或“独角兽”通过IPO或并购重组登陆A股将成为趋势。

投资机会增多

“独角兽”概念，最初由种子轮基金Cowboy Ventures的创始人Aileen Lee于2013年提出，指代那些具有发展速度快、稀少、是投资者追求的目标等属性的创业企业。标准是创业十年左右，企业估值超过10亿美元。其中，估值超过100亿美元的企业被称为超级“独角兽”。

以上述标准来看，小米不仅是一家“独角兽”企业，而且是一家超级“独角兽”企业。据估计，目前小米底层资产估值为540亿美元，上市后保守估计市值为1000亿美元。由此，小米也将有可能成为自2014年阿里巴巴赴美上市以来，上市规模最大的科技类公司。而截至上周五，百度市值约870.15亿美元，阿里巴巴市值约4612.34亿美元，腾讯市值4.14万亿元港币，京东市值约630.70亿美元，也就是说，小米上市后的市值，很有可能超过百度和京东，成为仅次于腾讯、阿里的中国第三大科技股。

对A股市场而言，新经济企业的参与，有助于优化A股产业结构，提升市场质量。目前A股市场仍以传统行业中的权重股为龙头，产业结构偏传统。统计显示，目前A股市场上市公司近3500家，代表新经济的高质量上市公司数量其实并不多。从上市公司的行业分布来看，仍是金融地产、工业和原材料等产业“挑大梁”，而新经济板块的体量相对瘦弱。

此前天风证券就曾表示，当前我国科技业龙头公司规模偏小，行业集中度有较大提升空间。以中美两国来比较，美国市值TOP13公司市值占行业市值的比例接近80%，而我国则不足50%。我国科技业集中度低主要表现在市值TOP3的龙头体量偏小。美股科技类龙头公司市值基本集中在500亿美元甚至1000亿美元以上区间(市值处于500-1000亿美元区间的公司共有12家，市值在1000亿美元以上的公司有17家)，而A股科技类上市公司市值多集中在100亿美元以下，市值在500亿美元以上的公司仅为1家。我国科技业龙头公司需要进一步做大做强。

分析人士表示，科技类龙头标的成功进入A股市场，将给A股相关行业引入新标的，注入新活力，无疑会改变当前TMT行业的固有秩序，一些近年来经过“洗牌”后无法实现产业升级的TMT上市公司将逐渐被市场所淘汰。而那些经受住了行业洗牌的公司尤其是龙头公司，也必须面对这一全新挑战。可以预见的是未来行业优胜劣汰步伐将进一步加快，行业龙头争夺战也将会更加激烈。

科技龙头有望受益

上周在两市调整压力的背景下，创业板周涨幅达到了6.18%，而同期上证指数却出现了1.05%的跌幅。中小创走出了一轮独立行情，而“独角兽”概念的大热功不可没，指数的分化也令投资者重新燃起看多做多科技股的热情。

当前，科技进步已成为提升生产力和效率的最重要因素。去年以来，科技类股票席卷全球权益市场，成为全球最拥挤的交易，具有代表性的FAANG(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)股票组合的表现在全球主要资产表现中拔得头筹，而投资者对科技公司表现出的青睐，正是FAANG股票大涨的主要原因。据统计，2017年，全球市值TOP10企业中，有7家为科技公司，包括苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook、阿里、腾讯等。截至2017年底，科技股在美股总市值占比23.3%。2017年前三季度，美股科技板块净利润贡献占比达25%。同时不难发现，龙头科技公司正在成为全球科技产业的主导者，以美国为例，美股中FAAMG(Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google)市值比重已从2009年的不足2%提升至了2017年的8.5%。同样，腾讯和阿里巴巴也已成为中国上市公司市值的TOP2，腾讯市值在港股总市值中占比达到11.8%。

中信证券指出，在全球范围科技行业龙头受到青睐的背景下，具备全球竞争力的优势科技龙头将持续走强，竞争力不足的弱势公司或将进一步折价。对A股市场而言，如生物科技、云计算等领域“独角兽”IPO速度加快，将吸引更多资金，而竞争力不足的弱势公司或将因此进一步面对流动性压力而折价。此外，“独角兽”的上市亦有望对已上市科技龙头公司的估值形成支撑和提振。真正具备国际竞争力而估值能力尚未充分体现的公司，也将被采用更加丰富的估值方法全面衡量公司价值。

目前，“独角兽”的整体投资回报率为7倍，估值超过100亿美元的“独角兽”投资回报率高达10倍。据CBInsights测算，要想成长为“独角兽”公司平均需要花费6年时间，至少需要9500万美元的融资来帮助自己成长。

市场人士指出，其实我国内地并不缺乏全球领军的科技类企业，好题材很多，不过很多互联网企业在美国或者香港上市，缺乏好的投资标的，是此前三六零获得高溢价以及当下“独角兽”相关概念大热的关键原因。对投资者来说，把新经济企业留下来，就是把未来经济最有增长潜力和前景的板块留下来，这也将意味着创造更多的投资机会。

百亿私募躁动 机构恋上A股“独角兽”

“市场风格要转换了吗？”

“为时过早，现在是反弹，不是反转。”

近半个月来，这样的对话越来越频繁地出现在投资圈。当然，这样的疑问不会在一次问答中就走向终结，市场的变化时刻在刷新投资者的认知。

数据显示，百亿私募等机构频频调研中小创公司，同时各路资金也悄然涌入中小创股票。不过，热情背后难掩板块内的分化，次新股交易反弹，壳股却屡遭打击。基金人士表示，对类似“独角兽”企业的挖掘，会成为未来掘金中小创板块重要的主线。

酝酿逆袭

北京某知名私募的基金经理称：“作为趋势投资者，讨论市场风格的转化是没有意义的，我们能做的唯有紧跟变化，积极应对，随时准备修正已有的观点。”

数据的变化可能更说明问题。从机构调研、资金流向等多个维度的情况来看，中小创板块似乎正在酝酿一场“华丽的逆袭”。

格上理财研究中心的数据显示，在横跨春节假期的前后5个交易日内，纳入统计的私募机构共调研亿帆医药、科华生物、盈趣科技等8家上市公司，中小板和创业板公司各占4家，未见主板公司身影。其中，机构对亿帆医药的关注度最高，有32家机构参与调研，包括朱雀投资、景泰利丰投资、凯丰投资、鼎峰资产、神农投资等知名私募。同属医药生物行业的科华生物也接受了12次调研，排名第二，朱雀投资、鸿道投资均在调研名单中。另外，中颖电子、顺网科技、盈趣科技等都受到私募“大佬”们的青睐。

若将时间拉回至1月，私募对中小创关注度的回升则更为明显。在超过15家私募共同调研的个股名单中，18家公司中仅有锡业股份、视觉中国两家主板公司，其余则包括10家中小板公司和6家创业板公司。同时，在百亿级私募共同调研的个股名单中，18只股票中有14只中小板、3只创业板和1只主板股票。

“板块方面，私募机构对中小板的关注度实现了三连升，1月上升至52.81%，创2017年以来的新高；主板的关注度在1月也回升至28.14%。不过，受业绩预报频现‘地雷股’的影响，私募对创业板整体仍非常谨慎。”格上理财的研究报告提到。

从资金面上看，各路资金也在积极关注中小创。记者根据数据统计发现，截至3月2日，2018年以来北上资金频频加仓中小创，在所有29只曾上榜深港通前十大活跃成交个股中，有12只中小板个股和5只创业板个股。

与此同时，截至3月2日，今年以来A股共产生2269起重要股东和产业资本增持案例，其中多达1413起为中小创板块的增持，占比达62.27%。并且，在这1413起增持案例中，1月份仅发生476起，2月份春节前发生的案例达749起，春节后至今发生的案例达188起，呈现出较为明显的增长态势。

另外，创业板ETF的增幅也可以看出一些端倪。在目前的8只创业板ETF中，建信ETF成立于今年2月6日，募集资金3.58亿份；其余7只创业板ETF，5只呈现显著的增长，2只出现下降。其中，易方达创业板ETF的规模最大，截至3月2日总份额达52.87亿份，较今年1月1日的增幅达72.38%。华安创业板50ETF的增幅最大，1月2日为2.90亿份，3月2日为16.07亿份，今年以来增长454.14%。另外，广发创业板ETF、南方创业板ETF、嘉实创业板ETF今年以来的涨幅分别为65.28%、30.60%和21.99%。有基金人士称，华安创业板50ETF涨幅最大，在一定程度上显示出资金对创业板“漂亮50”的青睐。

北京和聚投资首席策略师黄弢分析认为，自2月9日市场见底以来，创业板指数的反弹幅度达到12.4%，相对上证综指、上证50和中证100等指数而言表现突出。拉长时间看，自2018年年初以来，创业板50指数和创业板指数在所有指数中表现也是最佳。综合来看，近期资金成本的松动、成长股普遍的深调和低预期等消息，以及持续两年的大蓝筹高景气，确实带来了投资风格转换的某种契机。不过，整体上看还是一种投资风格短期演绎到极致后的均值回归，宽基指数和行业指数都在往更均衡的方向演化。因此，2018年的市场核心在于寻找盈利和估值更匹配的投资标的，市场本身会是一个相对均衡的状态。从风格而言，整体上优质成长股的表现会更好一些。

难掩分化

“一个正在发生的变化在于，我们观察到，随着监管的继续加强，相当数量的成长股正在加速估值回归。对于其中有基本面支撑的个股，我们已经做好了充分的准备。”世诚投资提到。

如上所述，记者采访多位基金经理后发现，他们普遍对中小创的反弹表现出积极跟踪的态度，也已准备好一定的“弹药”，但对板块内部出现的显著分化持谨慎态度。

“例如，受节后第一个周末‘注册制拟延迟’以及‘IPO被否三年内不得借壳上市’的消息影响，次新股上周出现较明显反弹，壳股则跌无可跌。”某保险资管的投资经理称，“市场的风险偏好在2018年大概率向以中证500为代表的二线蓝筹转移，但对中小创板块的热情回暖不能掩盖其背后的严重分化。”

数据显示，最能代表次新股整体表现的深次新股指数(399678)，2月26日至3月2日的单周涨幅达5.62%，远高于上证综指的负增长、深成指的周涨幅1.81%及中小板指的周涨幅2.35%，与创业板指的周涨幅6.18%接近。与此同时，深次新股指数单日的成交量及成交金额较2月份也明显放大。其中，上周前两日的单日均超过4亿股，单日成交金额超过160亿元。

深圳聚沣资本总经理余爱斌分析认为，上周的次新股反弹有多方面原因：一是在经过了较长时间的下跌后，相对其他主要板块来讲，次新板块超跌可能性较大；二是当前很多新股开板较早，估值已经趋向于相对合理的水平；三是注册制拟延迟，市场炒作情绪相对恢复；四是市场上一些新的热点如人工智能、大数据、芯片概念板块的走强，也带动了部分次新股的炒作。不过，他也提醒，参与次新股行情，投资者应该考虑多方面因素：一是基本面要有长期支撑，二是最好与市场热点板块相关，三是涨幅过大的板块要警惕，最后还要有严格的止损和仓位控制等风控措施。

另一方面，壳股在新规下则表现十分低迷。余爱斌称，新规对壳股会有一定的打压。以往壳股炒作都是重组概念，今后对壳股的非理性炒作有望降温，这将有利于市场进一步趋向于价值投资。

黄弢则向记者表示：“截至目前，总市值低于20亿的股票数量已接近130只，差不多创了十年来的新高。无论如何，壳公司的边缘化都是大势所趋。未来，随着退市制度的进一步严格执行，市值低于20亿的公司会越来越多，并且还都处在漫漫熊途的市值回归之路，无论是机构投资者还是散户投资者，都应当非常谨慎地对待，避免把技术性的超跌反弹当成是大趋势。”

对此，暖流资产特别提到，成长股方面，一些低于25倍、内生增长30%以上的股票可以纳入关注，在这个位置具备较强的安全性。

“整体上看，中小创难言趋势性机会，这是我目前的判断。在上涨的中小创股票中，不乏游资炒作和‘庄股魅影’。当前中小创在政策取暖、预期极低的情况下具有反弹基础，不过持续性还需要基本面配合，因此还要等待进一步的政策和业绩数据来确认。”上述保险资管的投资经理还提到，“还要警惕下跌中市场的负反馈，部分股票会越跌越贵。”

寻找A股“独角兽”

“值得注意的是，近期火热刷屏的有关‘独角兽’的讨论或许会在一定程度上引导投资者对中小创股票的挑选方向。”上述保险资管的投资经理表示。

2月28日下午，腾讯财经援引知情人士消息称，生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业中的独角兽公司，如果符合相关规定可以实行即报即审。虽然这一消息尚待确认，不过，近期多家美股上市的科技巨头纷纷表示，若政策允许，希望尽早回归A股。有交易所人士也称欢迎新经济企业上市，规则准备已基本完成。这些可谓真正点燃全民寻找“独角兽”的热情。

中信证券在研报中表示，如泛科技相关领域IPO速度加快，国内独角兽企业或将更多选择A股上市。据胡润百富统计，大中华范围内共计120家独角兽企业，整体估值超3万亿元人民币，广泛分布于生物科技、云计算、人工智能、高端制造、互联网 金融、互联网服务、大数据等行业。Top10独角兽企业多具备互联网背景，如蚂蚁金服、滴滴出行、今日头条等，同时也包括高端硬件企业如小米、宁德时代、大疆。除生物科技、云计算外，人工智能、高端制造、互联网、大数据、半导体等行业符合国家产业升级需求和未来科技发展趋势或长期受益。具备全球竞争力的优势科技龙头将持续走强，竞争力不足的弱势公司或进一步折价。

“独角兽的上市亦有望对已上市科技龙头公司的估值形成支撑和提振。真正具备国际竞争力而估值能力尚未充分体现的公司，亦有望被采用更加丰富的估值方法全面衡量公司价值。”中信证券提到。

据了解，前文所述百亿级私募近期密集调研一些龙头公司，寻找A股的“独角兽”。如机构在调研一家创新药及优质仿制药龙头企业时较为关心公司国际化进程、F-627、F-652等在研项目的进展情况、血液肿瘤产品线团队建设和市场布局、公司新进医保产品导入情况等问题。“对类似‘独角兽’优质企业的挖掘，会成为未来掘金中小创板块最重要的投资主线。”有百亿私募人士说。

“整体上，2018年分化行情依然会持续，未来可预期的分化趋势应该是优质资产和劣质资产的分化。相较其他，我们还是更关注企业的质地，市场风格并不是影响投资的决定性因素。至于是否增配中小创，会根据业绩与估值的匹配程度进行比较，不会根据市场风格参与博弈型机会。”清和泉资本在回复中国证券报记者时称。