贵州茅台:系列酒收入超出预期,正成为重要的增长极
贵州茅台 600519
研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,戴晔 撰写日期：2017-12-22
根据行业媒体酒说的消息,截至2017年12月18日,贵州茅台系列酒销售额同比增长183%至65亿元(扣除增值税后为55亿元)。系列酒销量同比增长122%,达到逾3万吨,销量/产品均价分别较我们的预测高出8%/22%。我们预计系列酒将成为长期内的重要增长推动因素。我们将12个月目标价格上调了1%至人民币882元,重申买入评级(位于强力买入名单)。我们将在下文详细分析最新销售情况以及我们的预测调整 。
系列酒产品增速超出我们的预期。
1. 系列酒销量较我们的预期超出8%。隐含的系列酒产品均价同比上涨了22%(我们此前预期为同比持平),反映出产品结构上调且给经销商的赠酒比例降低。
2. 在2014-17年期间,茅台系列酒销售增长了4.7倍,超过了历史峰值,而且营收规模达到了与五粮液和泸州老窖中低端产品相当的水平。我们认为这一好于预期的表现得益于公司自2015年以来对系列酒产品的重视以及管理层的执行能力。
3. 管理层的目标是2018年系列酒销售额同比增长23%至80亿元(扣除增值税后为68亿元)。2018年销量目标是3万吨,隐含的产品均价同比涨幅为23%;我们认为这意味着产品结构将进一步升级。
4. 2017年系列酒税前利润同比增长12%至大约人民币3.70亿元。利润率约为5%,好于管理层此前预期(此前管理层预计系列酒在2016-18期间无法实现盈利)。我们预计2018年系列酒产品的利润率将有所提高,尽管这项业务对于公司整体盈利的贡献仍非常有限。
5. 管理层坚持为保证产品质量不会从外部购酒、为保障品牌实力不做品牌授权,同时也不会新增品牌而会专注发展现有品牌。我们认为管理层立场符合聚焦大品牌的行业趋势,我们预计系列酒将在长期内成为公司重要的增长极。
预测和估值。
我们将2017-21年每股盈利预测上调了约1%,以计入系列酒收入和利润率上升的影响。因此我们将贵州茅台12个月目标价格上调了1%至882元,仍基于25倍2021年预期市盈率,并以8.7%的行业股权成本贴现计算得出。维持强力买入建议。主要风险:高端白酒市场增速慢于预期;政府对酒类消费的监管收紧。
首页
微信公众号
证券之星APP
