新和成:49亿蛋氨酸定增项目发行完毕 打开未来成长空间
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-12-21
公司公告:公司49亿非公开发行项目发行完毕,总计发行1.75亿股,发行价28元/股,本次募集资金将用于年产25万吨蛋氨酸项目建设。
定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于今年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。公司前7月销售单价约为2.01万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。
公司主要维生素产品价格持续上涨,业绩弹性巨大。由于10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产30-40%。全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。目前欧洲VA价格涨至390-460欧元/kg,国内1200-1300元/kg。公司报价提高至1600元/kg;欧洲VE价格上涨至17-19.5欧元/kg,国内105-125元/kg,公司报价160元/kg。本次BASF柠檬醛装置至少到明年3月份以后才有望重启,柠檬醛装置重启后,VA、VE从恢复生产到终端客户仍需2-3个月时间,因此我们认为VA、VE后续价格仍将进一步上涨,高价行情将至少延续到明年二季度。公司目前具有VA产能约1万吨,且柠檬醛完全自给,VA每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元;VE约40000吨,VE每上涨10元,EPS增厚0.26元。此外维生素D3由于小企业环保受限,印度Fermenta工厂起火等原因导致价格同样大幅上涨,公司目前D3报价900元/kg,D3产能2000吨,D3每上涨100元/kg,EPS增厚0.13元。
管理层增持彰显发展信心。公司董秘石观群于12月18日通过竞价交易以成交价34.67元增持所持股份40,000股,占总股本比例0.0037%。高管增持公司股票彰显未来发展信心。
投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调18、19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、52.80、58.10亿(上调前17.87、34.79、40.62亿),对应增发摊薄后EPS1.41、4.18、4.60元,对应PE25X、8X、8X。
风险提示:BASF复产时间早于预期,VA、VE价格快速下跌,新项目投产进度不及预期
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