紫金矿业:瑕不掩瑜 经营性业绩总体强劲
紫金矿业 601899
研究机构：安信证券 分析师：齐丁,衡昆 撰写日期：2017-10-27
公司前三季度净利润增长显著。10月25日,公司发布2017年三季报,1-9月实现营业总收入619.8亿元,同比增长8.18%;归属母公司净利润22.1亿元,同比增长55.4%;其中Q3单季实现归母净利润7.1亿元,相较于Q2单季归母净利润5.0亿元,环比增长42%。综合考虑非经常性损益后,经营性业绩总体强劲,符合市场预期。
黄金产量虽有所下降,但铜、锌量价齐升。1-9月公司实现黄金产量28.3吨,同减11%,主要受紫金山金铜矿及陇南紫金黄金产量下滑影响;矿产铜产量15.3万吨,同增34%,主要受益于紫金山金铜矿与阿舍勒铜矿的铜技改项目,以及刚果金科卢韦齐铜矿的投产;矿产锌产量20.4万吨,同增9%,主要由于俄罗斯图瓦及乌拉特后旗项目的产量增长。价格方面,公司矿产金、矿产铜、矿产锌售价分别同增4.7%、32%、87%,其中铜、锌产品实现量价齐升。
矿山开采成本有所上升。1-9月公司矿产金、矿产铜、矿产锌开采成本分别同增11.5%、4.1%、40.0%,一是由于公司加大矿山低品位资源利用力度;二是增加矿山不良资产剥离;三是矿山开采原材料综合成本提升。具体矿山方面,紫金山金铜矿低成本黄金产量下滑、阿舍勒铜矿转入深部开采,以及紫金锌业的矿山剥离均对公司综合开采成本上升造成影响。
Q3利润受非经常性因素影响较大,经营性业绩总体强劲,符合市场预期。Q3单季度主要影响因素包括汇兑损益-3.64亿、投资收益-3.21亿、公允价值变动-0.30亿以及资产减值损失0.16亿,合计7.31亿元,其中汇兑损益与投资收益主要受制于年内人民币汇率升值及冶炼套保头寸亏损,Q4均有望回转。综合考虑非经常性因素后,公司Q3单季度经营性业绩实现净利润约12亿元,符合市场预期。
矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨,产量较2016年接近翻倍,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产,以及黑龙江多宝山二期扩产项目,目前项目推进较为顺利,2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。
卡莫阿铜矿资源储量巨大,将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益,该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿,拥有铜资源储量3600万吨(相当于中国铜储量的36%),平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设,计划2019年建成年产40万吨年产能,并在2023年扩产至80万吨,预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。
铜、锌价格上行,金价厚积薄发,随着非经常性负面因素逐步消化和回转,公司强劲的经营性业绩将逐步显露峥嵘,业绩弹性巨大。2017年以来,以欧美引领的海外需求显著复苏,而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期,价格连创新高并推升通胀预期,而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格,金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势,随着公司非经常性损益的相关因素逐步消化和回转,强劲的经营性业绩将逐步显露峥嵘。
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