中牧股份:三季度业绩改善,市场苗值得期待
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳 日期：2017-11-09
三季度业绩改善,投资收益助归母净利润大幅提升2017 年前两季度,收到招采苗政策变动的影响,公司营收均呈现10%以上的负增长,第三季度,公司市场苗销售向好,业绩明显好转,公司营收端实现了11.39%的同比增长率,改善显著。
第三季度公司实现归母净利润1.49 亿元,同比增长82.59%,主要是由于公司坚持金达威股份所获得的投资收益所致,第三季度公司投资收益1.17 亿元,同比增加了0.93 亿元。刨除非经常性损益的影响,第三季度扣非后的归母净利润为0.82 亿元,同比增长3.07%,相比于前两个季度扣非归母净利润的负增长,在利润端第三季度也能看到明显的改善,公司经营向好。
毛利率环比提升,管理费用显著下降随着公司市场苗逐渐开始放量,公司整体毛利率水平有所上升。
第三季度,公司单季度毛利率为29.14%,环比增加4.24pct,同比仍然减少2.63pct。前三季度整体毛利率29.62%,同比增加0.49pct。
费用方面,三季度市场拓展费用较高,单季度销售费用率11.78%,同比增加0.26pct,环比增加3.38pct。管理费用率有所下降,仅为8.59%,同比下降1.33pct,环比下降1.86pct。
毛利率环比提升,管理费用显著下降今年公司口蹄疫技术进步显著,目前已迈入行业第一梯队。随着营销推广力度的增加,公司口蹄疫市场苗有望取得放量增长,对于公司整体业绩的提升帮助显著。
此外,公司刚刚公布股权激励计划,激励对象涵盖公司高管与技术人员,考核期为2018-2020 年,以2016 年业绩为基数,净利润复合增长率不低于6%,净资产收益率不低于8.3%、8.6%和9.0%。
此次股权激励将激发公司人员的积极性,有助于公司业绩稳步提升。
盈利预测与估值随着公司疫苗业务的转型,市场苗逐渐放量,口蹄疫苗取得技术突破,公司未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019 年营收增速为1.3%、12.8%和15.8%,归母净利润增速分别为15.2%、19.7%和18.0%,对应的EPS 分别为0.90、1.07 和1.27 元,目标价23.00 元,增持评级。
风险提示公司市场苗推广不及预期
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