济川药业:双渠道优势显现,多品种协同成长
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：徐曼 日期：2017-10-18
事件:公司发布2017年三季度报告,2017年前三季度实现营业收入421,362万元,同比增长20.17%;归母净利润90,732万元,同比增长34.18%;扣非净利润84,173万元,同比增长30.38%。其中,第三季度实现归母净利润32,551万元,同比增长38.07%。
核心产品增长稳定,二线品种遍地开花:公司前三季度收入增长主要是因为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等核心产品的销售保持了稳健增长,这三个品种贡献了公司大部分的收入来源。蒲地蓝消炎口服液为公司独家剂型,临床上主要用二腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等;雷贝拉唑钠肠溶胶囊是公司首仿产品,是新一代质子泵抑制剂,主治十事指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎,近几年雷贝拉唑类药品的市场占有率始终保持领先地位;小儿豉翘清热颗粒是公司独家品种,主治小儿风热感冒。公司首仿产品蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药的妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等品种也实现了快速增长,是促进业绩增长的另一个重要因素。此外,在近期发布的《中医药单用/联合抗生素治疗常见感染性疾病临床实践指南》七项团体标准中,公司的蒲地蓝被“急性扁桃体炎项目”列为治疗推荐用药;蒲地蓝和小儿豉翘清热颗粒被“小儿上呼吸道感染项目”列为治疗推荐用药;妇炎舒胶囊被“盆腔炎性疾病”列为治疗推荐用药。《指南》的出台有望进一步提高这些品种的市场渗透率,带动业绩增长。
OTC+医院双渠道建设,协同优势逐步显现:公司长期坚持“大品种战略”,前三季度除了继续巩固原有的医院市场外,积极开拓蒲地蓝等核心品种的零售市场,药店销售规模和销售占比不断提升,也因此进一步拉升了蒲地蓝等品种销售额的增长。同时公司利用核心品种建立起来的销售渠道,推进蛋白琥珀酸铁以及东科制药产品的销售上量,从而实现了事线品种销售额的大幅增长。随着销售渠道铺设的逐步完成,我们预计今年四季度和明年公司在保持大品种稳定增长的基础上,事线品种的销售有望再上一个台阶。
费用率稳中有降,下调仍有空间:从费用端来看,公司今年以来加强零售渠道的建设,导致销售费用同比有较大幅度的增长,前三季度销售费用同比增长15.98%,仅第三季度就比去年同期增长了1亿元,但受益于收入的增长,前三季度销售费用率反而下降了1.91个百分点。即使如此,销售费用率仍然高达52.66%,还存在下降空间。同时,管理费用率和财务费用率保持相对稳定,分别小幅下降了0.44和0.06个百分点。随着公司销售渠道的建成和产品销售上量对费用分摊的增加,我们预计公司今年四季度和明年对“三费”的控制能力有望进一步加强,继续增厚业绩。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.54、1.81和2.23元。我们维持公司买入-A 评级,6个月目标价为46.20元,相当二2017年30倍的市盈率。
首页
微信公众号
证券之星APP
