证券:市场环境改善 预计三季度业绩环比提升

营业收入环比下降2.9%,净利润环比下降1%。

根据目前已披露的29家上市券商8月经营数据,共实现营业收入152.1亿元,环比下降2.9%;实现净利润62.2亿元,环比下降-1.0%。根据24家可比上市券商数据,营业收入同比下降11.7%,净利润同比下降13.6%。8月业绩环比基本持平,预计主要因为:(1)佣金率下滑态势下经纪业务占比下滑,成交量回暖对业绩改善不明显;(2)股债两市分化,股市环比走强,但债市承压,自营业绩有所分化。8月业绩同比下滑,主要因去年8月起IPO节奏加快,同比优势下降。分券商而言,东兴证券、国元证券、山西证券、东方证券净利润环比大涨102%、63%、56%、53%,太平洋净利润环比扭亏。

交易量继续回升,IPO规模仍维持高位,再融资规模大幅提升。

1)经纪业务方面,8月日均股基成交金额为5451亿,环比增长9.3%,同比增长4.8%,1-8月累计日均股基成交额为4884亿,同比下降15.3%。2)投行业务方面,IPO规模维持高位,再融资规模环比大幅提升。8月IPO数量为37家,实际募资规模为169亿,环比增长13.4%,同比下降39.4%;8月再融资规模为851亿,环比增长91.2%。公司债及企业债承销规模维持7月高位,公司债募资1453亿,企业债募资779亿。

股债两市分化,两融余额继续上升。

1)自营业务方面,股债两市分化,相互抵消。8月股市指数表现均好于7月,上证综指上涨2.9%,上月上涨2.5%;沪深300上涨2.3%,上月上涨1.9%;创业板上涨6.5%,上月下跌4.5%;债市走弱,中债总全价指数下降0.5%,上月下降0.2%,环比走弱;2)信用业务方面,8月末两融余额达到9646亿,较7月末增加5.1%;3)“去杠杆、去通道”基调下,8月新成立券商资管产品数量647个,份额124亿,分别环比下滑5.7%、23.9%。

景气度边际改善,预计三季度业绩环比提升。

从市场环境来看,市场风险偏好出现阶段性提升,关注券商股beta价值;从经营环境来看,交易、两融继续回暖、并购重组审核加速、金融工作会议强调提高直接融资比例,景气度边际改善,预计三季度业绩环比提升。年初至今,上证综指上涨9.0%,沪深300上涨16.3%,券商板块涨幅仅为5.7%,在目前市场维稳,以及交易回升带动下,中短期看好券商有补涨行情。目前板块整体PB估值为2.1倍,处于市场底部区间的中枢水平,大券商估值1.5-1.8倍。结合上市券商业绩表现和估值,推荐低估值稳健型券商中信证券(综合业务能力行业领先、大投行业务布局链条丰富、国际化布局具有优势、估值低)、华泰证券(经纪业务市场份额持续第一、经纪业务成本低、深入财富管理转型、并购重组行业领先),建议关注招商证券(IPO储备项目充足、IPO业务弹性大、受益于集团资源优势)、兴业证券(员工持股计划落地、股权承销业务同比大幅增长、自营弹性较大)。