建筑:杭萧钢构短期催化众多 雄安PPP主题正热

投资建议

中报业绩超预期几成定数,跑马圈地旨在长期兑现:1)本周复盘大涨12.3%,安全边际尚高:本周杭萧钢构大涨12.3%,区间最大涨幅高达16.7%,根据技术授权订单落地情况预计公司2017年归母净利达8亿元,公司目前市值166亿元,对应PE仅21倍,安全边际高;2)深度受益河北装配式发展:近日河北钢山杭萧钢构获得河北装配式建筑产业基地,5月河北省住建厅印发《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》,明确2020年钢结构建筑占新建建筑面积比例不低于10%;2014年以来,杭萧钢构在河北省石家庄、保定、张家口和邢台市分别签订5项战略合作协议,初期金额共1.75亿元,将显著受益于河北省装配式建筑发展进程;3)中报业绩兑现确定性强:上半年技术授权费共计6.43亿,假设毛利率与去年持平为93%,假设传统业务营收与去年同期持平为12.8亿,保守估计毛利率为12%,其他费用参考历史水平,预计2017H1净利为3.73亿元,同比增长69%;4)两大超预期因素助力中报或超预期:①钢价上涨对传统业务毛利率影响不大:12%的毛利率预计偏保守,根据钢材综合价格指数走势与公司毛利率可以看出,2016/2017年Q1钢材价格涨幅明显,公司2016/2017年Q1毛利率分别为12.13%/12/89%,且近年来公司所签订单中具有更高毛利率的多高层钢结构订单占比增加,主营业务或成中报一大超预期因素;②去年中报管理费用2.3亿(+36%),主要因股权激励股份支付所致,今年管理费用有望大幅下降,或成超预期因素;5)技术授权加速落地打消落地放缓疑虑,全年业绩有保障:①本周杭萧钢构再签4单技术授权协议,8月密集落地6单,截止目前公司累计签订技术授权协议共25单收取资源使用费8.98亿元,同比增长123%,技术授权的加速落地足以打破市场此前对于公司落地放缓的质疑;②下半年已落地7单总计2.55亿元,去年同期仅落地2单共计0.6元,倍数级增长保障全年业绩;6)跑马圈地旨在长期兑现:市场质疑公司技术授权模式只为短期套现,我们认为公司通过与地方优质企业合作,跑马圈地只为广覆盖抢占市场,后续盈利模式动态可调,长期盈利模式无忧。