安琪酵母:业绩符合预期 增长持续可期
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-07-17
事件。
公布2017半年报。
公司2017H1营收实现29.1亿,同比增22.4%;实现归母净利润4.21亿,同比增61.06%;扣非归母净利润实现3.97亿,同比增78.88%;加权ROE 为12.01%,同比提升3.73pect。2017H1EPS是0.51元。单二季度营收实现14.91亿,同比增19.1%;单二季度归母净利润实现2.08亿,同比增41.24%。
公布对外投资调整公告。
投资俄罗斯2万吨酵母项目投资额由原投资额4.98亿人民币增加至6.79亿人民币,净增1.81亿人民币,增加比例为36%。
简评营收业绩符合预期,延续较高增长。
2017H1营收实现29.1亿,同比增22.4%,单二季度营收增速19.1%,受新疆伊犁子公司停产检修设备影响,单二季度增速环比微降。分业务看,传统酵母增速约19%,保健品基数较低依然维持70%的高速增长;分地区看,国内国外业务占比维持在70%和30%,单二季度国外增速快于国内增速,我们估计单二季度国外酵母业务增速约25%左右。
公司上半年归母净利润实现4.21亿,同比增61%,延续了此前较快增长,环比和同比增速均有所放缓,在此前业绩增长高基数之上我们认为50%-60%的盈利增速符合预期。
成长源于产能扩张和技术改造,毛利率显著提升。
公司营收业绩延续高速增长,2017H1毛利率实现36.19%,同比提升4.53pct,主要源于一方面,技术设备改造升级带来产能稳步扩张,德宏产能扩建新增4000吨酵母产能至3万吨产能,埃及通过技术改造新增产能6000吨将产能提升至2.3万吨,同时通过生产技术提升促进提升生产率,促使成本下降;另一方面,上半年公司研发费用9645万元由营业成本计入到管理费用中,使得营业成本增幅低于营收增幅8.13pct,毛利提升显著;同时原材料糖蜜价格较上年下降20%显著降低营业成本。
俄罗斯项目追加投资,8月即将投入生产。
俄罗斯生产项目增加1.81亿总投资额至6.79亿,公司调整投资主要考虑到俄罗斯二期项目的公用设施需求,以及俄罗斯当地建筑施工以及气候特点对工程建设预算的影响,公司此次调整投资金额并不影响整体项目的投产和效益。
目前俄罗斯2万吨酵母项目处于调试设备阶段,预计8月1日投入生产。
产能投产和产品提价,业绩稳增有保障。
2017年俄罗斯2万吨酵母项目、柳州2万吨YE以及德宏技改新增0.4万吨酵母产能相继投产,公司投资的赤峰1.6万吨酵母产能和埃及1.5万吨YE产能将分别于2018年和2019年投产,未来三年公司均有新增产能释放,并共计新增3.5万吨YE,考虑YE吨价将近高于传统酵母吨价1.5倍,并且海外市场需求较高,我们认为未来会提升整体酵母业务毛利率。此外,公司原计划2017年对国内小包装酵母提价,但目前并未实施,预计有可能推迟到2018年,公司小包装酵母营收占比酵母业务15%左右,年收入5.6亿左右,小包装酵母的毛利率40%以上,如果2018年对小包装酵母提价5%并叠加我们对2017年营收预测,我们认为将会贡献2018年营收7-8亿,净利预计3亿左右。
盈利预测及估值。
公司近期受到第二股东日升科技减持影响,短期股价承压,我们认为7月中下旬伴随减持实施落地,负面影响会逐渐消除,长期看公司业绩增长确定性较强并且增长可持续,维持原来预测不变,2017/2018EPS为1.01、1.31元,维持“买入”评级,目标价30元。
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