神火股份:被低估的煤电铝一体化龙头
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁,衡昆,蔡宇杰日期：2017-07-03
河南省煤电铝一体化龙头。公司拥有煤炭、电力、氧化铝、电解铝以及铝加工的完整产业链布局,具备煤炭设计产能945万吨/年,电解铝产能约146万吨/年(含新疆产能80万吨/年),电解铝产能规模位于河南省第一位。公司目前电力自给率90%,同时具备氧化铝产能80万吨(满足河南本部电解铝产能需求),并配套有阳极碳素产能56万吨/年,辅料碳素全面自给自足。
新疆电解铝产能电力成本锁定,业绩弹性大。公司新疆产能电力成本较低,自备电厂采购当地坑口煤(价格较低且波动小),综合电力成本处于国内较低水平,即使考虑氧化铝及电解铝的运输费用,电解铝完全生产成本仍然处于国内成本曲线下端,极具竞争优势。电解铝每上涨1000元/吨可增厚税前利润8亿元,业绩弹性较大。
河南本部煤炭板块盈利能力强,电解铝业务控制规模。公司煤炭产品主要为低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤,2017年一季度实现毛利5亿元,盈利能力强;电解铝业务受制于较高的省内过网费,电解铝完全成本高于行业平均水平,一季度出现亏损,公司根据自备电能力充分控制开工产能,实现效益最大化。
充分受益于电解铝供改及冬季环保限产。一是公司产能完全合规,无需被迫关停,且存在闲置的电解铝指标,具备一定交易价值;二是公司河南厂区位于永城,不属于“26+2”冬季环保限产城市,生产经营无关停之忧。
电解铝供改有望冲击铝供需平衡表,坚定看涨铝价。6月30日前是清理违规产能地方核查的大限,在此之前东方希望、宏桥均作出关停产能姿态,可见之前低于预期的政策落实已出现微妙拐点。考虑到9月15日、10月15日分别是专项抽查、督促整改的截止日期,供改政策贯彻落实势在必行,再加上越接近三季度末,高企的铝库存也面临去化,冬季补库和2+26采暖季环保限产也将来临,铝供给收缩确定性较强,坚定看涨铝价。
投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价12.87元。我们预计公司2017年-2019年公司EPS分别为0.86元、0.95年和1.06元。考虑到公司主营规模及潜在利润弹性主要依赖电解铝业务,应当享受二级市场电解铝板块估值,给予公司“买入-A”评级,6个月目标价12.87元,相当于2017年15倍的动态市盈率。
风险提示:电解铝供改不及预期;煤炭价格大幅下跌;下游需求疲软。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
