阳谷华泰:收购达诺尔10%股权 切入电子化学品领域
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-06-07
公司公告:公司拟以2214 万元收购刘玉英女士持有的江苏达诺尔科技股份有限公司10%的股权。
收购达诺尔10%,切入电子化学品领域,未来有望成为第二主业。达诺尔于2015 年8 月在新三板挂牌,致力于半导体湿法工艺超高纯微电子化学品研发、生产及销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,其产品质量指标达到国际半导体标准的PPT 最高级。2015 年实现净利润796.29 万元,2016 年净利润1381.01 万元,同比大幅增长73.43%,以转让价格计算PE约16 倍,远低于同类电子化学品上市公司。2007 年之前,国内超高纯氨水全部依赖进口,国外生产水平可达到100PPT 水平,产品用于12 寸芯片的制造,而国内少数几家生产企业产品只能用于4-6 寸芯片的生产。达诺尔已达到国际水平,随着国内下游半导体等领域需求爆发性增长,未来发展空间巨大。
公司是助剂行业龙头,在多个细分领域占有产能、技术方面的领导地位,受益供给端格局不断改善。近期环保部、地方省市持续不断环保督察、检查,中小企业有望产能关停或退出,推动助剂持续涨价。公司拥有防焦剂CTP 产能2 万吨,全球市占率约65%,国内第二大生产企业汤阴永新助剂厂拥有5000 吨产能,由于环保原因持续停产,防焦剂价格因此由去年大约2 万元/吨持续上涨至目前3 万元/吨以上。公司另一主要产品促进剂NS 产能4 万吨,价格也由去年9 月份2.5 万元/吨持续上涨至目前3.05 万元/吨,业绩弹性巨大。
新型助剂市场空间广阔,成为新的有力增长点。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡,我国进口量06-15 年CAGR 约9%。公司现有微晶石蜡产能1.6 万吨,毛利率近35%;不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,每年需求量约11 万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司国内首创连续工艺,目前产能9000 吨(连续工艺产能2000 吨),盈利能力高。未来随着2 万吨项目实施,成本将进一步降低,成为公司又一重要业绩贡献来源。
盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂领导者,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,业绩弹性巨大,收购达诺尔部分股权,切入电子化学品领域,未来有望成为第二主业。
维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19 年EPS 为0.95、1.17、1.40 元,当前股价对应17-19 年PE 为14X、11X、9X。
风险提示:1)橡胶助剂行业改善不及预期;2)新业务拓展不及预期。
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