“倾巢”质押叠加股价下跌 多公司控股股东亟须去杠杆

（原标题：“倾巢”质押叠加股价下跌 多公司控股股东亟须去杠杆）

二级市场的连续调整，使股权质押的潜在风险再次显露。仅昨日盘后截至记者发稿时，沪深上市公司一天内就发布了71份有关股权质押的公告，其中涉及股东补充质押的有21份公告(20家上市公司)。而据中国结算最新发布的数据，截至上周末，股东质押股数占总股本比例在40%以上的A股上市公司家数已达263家。

个案方面，多喜爱公告，因控股股东陈军、黄娅妮质押的部分股份触及警戒线，公司申请紧急停牌。公告称，控股股东正积极采取措施，以保持控股权稳定。另据记者不完全统计，4月份以来，还有勤上股份、*ST德力、德豪润达等多家公司披露，主要股东质押股份已接近平仓线，公司紧急停牌化解风险。此外还有天宝股份、宁波东力、华邦健康等控股股东质押比例较高的公司收到了交易所的问询函。

总体而言，股权质押风险可控。如上交所5月底曾披露，沪市股票质押式回购交易业务今年以来的违约处置金额约0.31亿元，为待购回余额的万分之一。不过，对少数控股股东持股“倾巢”质押且遭遇股价大幅下挫的上市公司来说，控制权发生动摇的风险仍不容忽视，不仅相关股东亟须去杠杆，其信披透明度亦应有所提高。

526名主要股东满仓质押

杠杆比例是考察股权质押市场风险的最重要指标之一，以近日因大股东股权质押申请紧急停牌的多喜爱为例，截至6月1日，公司控股股东陈军持有3421.3万股，占总股本的28.51%，累计质押了2493.3万股，占其所持股份的72.88%；黄娅妮持有2680.5万股，占总股本的22.34%，累计质押2608.9万股，占其所持公司股份的97.33%。

“质押比例太高的话，一旦股价下跌，想补仓都没得补。”华中某券商营业部负责人汪先生向记者介绍。他认为，利用股权质押进行融资的股东，有可能也有其他的资产来进行补充质押，但其他资产的流动性往往没有股权好，因此质押比例高的股东整体风险相对较大。他所在的营业部就曾为多家上市公司的股东提供融资服务。

交易所的问询函也体现了同样的监管逻辑，近期已对天宝股份、宁波东力、华邦健康等多家控股股东质押比例较高的公司发出监管问询。以天宝股份为例，截至4月28日，该公司控股股东大连承运投资集团持有约1.2亿股，占公司总股本的21.94%，质押1.2亿股，占其持股的100%；此外，公司实际控制人直接持有1亿股，占总股本的18.33%，其中质押9749.72万股，占其持股的97.2%。由此，天宝股份实际控制人几乎已处于满仓质押的状态。

据此，深交所问询函要求公司进行认真自查并作出书面说明：一是上述股东质押公司股份所获融资款项的主要用途和预计解除质押日期，被质押的股份是否存在平仓风险以及针对平仓风险拟采取的应对措施；二是，除上述质押股份外，上述持有的公司股份是否还存在其他权利受限的情形，如存在，应说明具体情况并按规定及时履行信息披露义务；其三，公司在保持独立性、防范大股东违规资金占用等方面采取的内部控制措施。

交易所的关注函反映出一个严峻的事实，即主要股东(大股东)的高比例质押已存在较大风险敞口。据兴业证券日前发布的研报，今年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高，而所有A股上市公司的前十大股东中，有526名主要股东所持有的387家公司的股份质押率达到100%，846名主要股东所持有的460家公司股份质押率超过90%，涉及公司有中关村、荣丰控股、嘉凯城、新华都、维格娜丝等。

以荣丰控股为例，公司控股股东盛世达投资于今年1月将持有的公司5768万股全部质押给哈尔滨银行天津分行，用于融资补充流动资金。据嘉凯城披露，公司控股股东广州凯隆于5月11日将其持有的9.52亿股公司股份全部质押给中融信托，占公司总股本的52.78%，占其所持股份的100%。

“高风险”股东应提高信披透明度

除质押率外，股价的涨跌幅是衡量股权质押风险的另一重要指标，且其影响更直接。以近期发生的多例股权质押补仓案例看，股东提供补充质押甚至申请暂时停牌以化解风险前，上市公司股价往往都经历了一波大幅下跌。

如因股权质押风险而紧急停牌的多喜爱，引爆风险的正是公司股价的持续下跌，这家上市刚两年的次新股，其股价曾于今年4月初创出65元/股的历史新高，以紧急停牌前的股价27.33元/股计算，在最近两个月里公司股价最多下跌58%。另据查询，今年1月19日，多喜爱主要股东陈军、黄娅妮分别质押了1580万股和2000万股，从质押日至今，公司股价下跌约43%。

“我们在预测一家公司的股价时，一般不会考虑股东的质押因素，即使考虑也不会当作主要参考指标，正常市场中，主要股东如果有高比例质押，会被认为提供了一个相对的安全边际，背后的逻辑是，大股东为了防范质押爆仓的风险，会有意识地维护股价，避免补仓甚至爆仓发生。”长江证券一位研究员向记者分析。

大数据分析也为此提供了一定的实践支撑。记者随机选择了40家大股东质押比例超过80%的公司作为样本，统计其今年来的股价表现后发现，跌幅超过40%的公司有1家，跌幅在30%至40%的公司有11家，跌幅在20%至30%的公司有9家，跌幅在20%以内的公司有12家，另有7家公司股价上涨。对照今年以来市场的整体行情，样本公司的股价整体表现略好。

不过，控股股东的意愿毕竟不能完全决定一家上市公司股价的走向，多喜爱、勤上股份、*ST德力、德豪润达等多家风险已经暴露的公司即是明证。“整体来看，最终爆发风险的公司应该占比不高，但对单家公司而言，控股股东的‘爆仓’都是大事。”前述研究员表示。

据兴业证券简单估算，假设以质押时股价为基点，质押率为40%，则当前A股股权质押融资总规模约为19238亿元。以5月31日收盘价测算，本轮下跌中，达到平仓线、预警线的分别可能约有十分之一、四分之一(设置平仓线为130%，预警线为160%)。但考虑到可补充质押，实际触发平仓线、预警线的比例应该更低。

可见，股权质押风险目前总体可控。但对少数持股“倾巢”质押的上市公司控股股东来说，未来若遭遇股价大幅下挫，则其“爆仓”风险仍不容忽视。在此情形下，相关股东亟须去杠杆降低风险系数，且对质押融资规模、平仓线、预警线等关键数据，其信披透明度亦应有所提高。

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