十三五将出台千项环保标准 概念股引追捧

第2页:伟明环保:毛利率提高费用率下降 产能扩张业绩稳步提升

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伟明环保:毛利率提高费用率下降 产能扩张业绩稳步提升

伟明环保 603568

研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2017-05-04

公司披露2017 年一季度报告,业绩大增!2017 年第一季度,公司营业收入2.11 亿元,同比增长28.06%,归母净利1.21 亿元,同比增长45.69%,主要是因为公司产能的提升。公司完成发电量3.15 亿度,上网电量2.56 亿度,平均上网电价0.641 元/度,垃圾入库量85.83 万吨。

毛利率提高,销售费用率、管理费用率、财务费用率均同比下降。2017 年第一季度,公司销售毛利率67.74%,同比上升1.33 个百分点。销售费用同比增长19.92%至182 万元,销售费用率同比下降0.06 个百分点至0.86%;管理费用同比增长6.23%至1464 万,管理费用率同比下降1.42 个百分点至6.93%;财务费用同比增长0.07%至1298 万元,财务费用率同比下降1.72个百分点至6.15%。其他收益方面,公司投资收益63 万,同比增长838.87%,主要是公司购买理财产品增加所致;营业外收支2826 万元,同比增75%,主要是瑞安公司增值税退税所致。

主要公司在手订单充足,项目全部投产后可贡献5 亿以上的运营利润。截至16 年底公司生活垃圾焚烧处理运营项目13 个,其中BOT 运营项目12 个,运营服务项目1 个。运营项目的设计日处理垃圾能力为10060 吨/日,在建项目的设计日处理垃圾能力为2600 吨/日,筹建项目的设计日处理垃圾能力为2850 吨/日,上述项目全部投产后公司将拥有设计日处理垃圾能力合计为15510 吨/日,对应运营利润可达5 亿元以上。

建设期不确认收入,毛利率高且稳定。公司的垃圾焚烧发电项目均为外包建设,公司在建设期不确认建造收入,期间支付的工程价款确认为“无形资产----特许经营权”,在经营期内摊销。垃圾焚烧发电项目建成后,公司在运营期内根据实际处理垃圾量及发电量分别收取垃圾处置费和发电收入。由于土建业务的毛利率低于垃圾焚烧发电,外包建筑业务、只确认运营收入的模式使得伟明环保可以将公司资源集中在垃圾处理及焚烧发电这一毛利率较高的业务,提高运营效率以及综合毛利率。同时,该种模式下,伟明环保的综合毛利率保持相对稳定,避免了自建模式下项目运营阶段差异(主要是新项目建设期的较低毛利率摊薄)导致的综合毛利率起伏。

盈利预测与估值。预计公司2017-2019 年实现归属母公司所有的净利润4.24、5.17、6.35 亿元,对应EPS 为0.62、0.75、0.92 元。参考可比公司估值,给予公司2017 年45 倍PE,对应目标价27.90 元,给予买入评级。

风险提示。公司跨区域拓展存在不确定性,项目进度不及预期。