华夏银行:自上而下的激励 由内而外的改良
华夏银行 600015
研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2016-11-17
华夏银行的主要关注点
其一、管理层变化。现任董事长吴建已到了退休年龄,本年内即将退休,樊大志行长拟任董事长,行长人选空缺。同时,下半年,内部晋升3位副行长,目前形成了“一正五副”的管理层架构。
其二、股权变化。德意志银行从2006年作为战略投资者入股华夏银行以来,持股比例从最初的13.98%提高到17.12%,最终达到19.99%,成为第二大股东,历时10年。由于母行的资本金和经营管理上出现一些问题,15年年末德银筹划出售股权,华夏银行公告股权转让协议。16年11月,银监会正式批准人保集团承接德银的股权。后续的资金划转完成后,股权交割将正式完成,德银获得230-250亿的转让收益后,正式离场,而人保集团也将成为华夏银行的第二大股东。
华夏银行的主要问题
其一、华夏银行经营规模大于北京银行,但是市值表现低于北京银行。
第二、盈利能力不错,但是其ROE却在中型银行中最低。我们详细分析了华夏银行的基本面指标,发现其综合负债成本率行业内偏低,而综合收益率行业内偏高,盈利能力不错,但是其ROE却在中型银行中最低。
其三、ROE偏低的主要原因来自三个方面:中间业务收入占比过低;成本收入比过高;逾期贷款占比高带来的较高的新增拨。而这三个因素同经营管理有密切相关。
华夏银行基本面改善的来源
其一、基本面改善的预期的来源之一来自股东,自上而下的激励。北京市国资委,希望华夏银行基本面改善市值提升的意愿是非常强烈。
其二、基本面改善的预期的来源之二来自管理层,由内而外的改善。随着管理层确定,在经营管理方面改善,这些指标将会好转,比如:成本收入比下降;转型加快成效显现后,非息收入占比回升;风险管控制度和体系改善,实现风控能力持续提高,逾期贷款开始下降。这些指标的改善都将提高ROE。ROE回升提升估值。
华夏银行后续的催化剂
其一、行长人选确定,外部空降概率大。
其二、德银股权正式交割给人保。预计4季度尘埃落定。
其三、在上市银行中,其基本面改善最为显著。借助自上而下的激励,提高员工的积极性和进取心,从而实现由内而外的改善,从内部的运营管理、到加快转型,再到风险管控体系的完善,最后体现到公司市值的持续回升。
投资建议
基于低估值、事件催化(董事长人选确定,股权交割拿到银监批文)、基本面改善预期,这三个原因,我们从10月初一直推荐。随着后续催化剂的逐步落地,以及17年经营管理层面出现的预期或者超预期的变化,华夏银行借助自上而上的激励,实现由内而外的改善,ROE回升,估值提升,其市值终将出现大幅回升。我们维持“买入”评级。预测华夏银行16/17净利润同比增长8%/10%,EPS为1.91/2.1,PE为5.76/5.24,PB为0.86/0.74。目标价13元,对应16年1倍PB。
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