招商银行:不良率环比持平 规模顺势放量
招商银行 600036
研究机构：长江证券 分析师：蒲东君 撰写日期：2017-01-25
营业收入表现良好,净利润增速维持平稳。2016 年营业收入同比增速3.75%(2016Q3 为2.6%),拆解来看,受净息差拖累全年净利息收入同比负增长2.2%,净非息收入同比增长16.5%,其占营业收入比重约为36%。全年实现年净利润同比增速7.6%,单季净利润随着四季度员工费用的提升而呈季节性下降。四季度拨备力度依然不小,全年信贷成本率约为2.1%,四季单季计提拨备预计超过170 亿元,环比增加逾50亿。收入增速与净利润增速之差一方面由于营改增的关系营业收入增速被低估,另一方面营业外收入(贡献利润增长0.7%)、所得税(贡献利润增长1%)也是主要的原因。
规模单季实现大增,结构上贷款占23%。2016 年末公司总资产突破5.9万亿,单季规模增长达3803 亿;结构来看,贷款环比新增886 亿,占比约为23%,因此单季新增大部分估计为债券和非标,但全年新增主要还是贷款。
不良率环比持平,不良生成率环比小幅上升。报告期末不良贷款余额约为610 亿,同比增加29%,环比增加3%,增幅显著收窄;期末不良率1.87%,与2016Q3 持平;全年核销大约370 亿,不良生成率约为1.66%,同比大幅下降,环比小幅上升,虽从季节来看或有反复,但高位企稳回落趋势不改。
投资建议:在四季度利率上行的环境下,公司抓住有利时机规模大幅放量;叠加净非息收入依然保持了较快增长,使得公司的收入指标略超出预期。2016 年末不良率与三季度末持平,不良生成率同比回落,进一步验证公司不良暴露相对充分,高风险行业贷款退出效果显著的判断,预计2017 年不良生成率仍能延续平稳向好趋势。长期来看,公司客户结构优势同行难以撼动,零售客户价值将进一步凸显,突出的内生增长能力有望使公司在去杠杆、监管趋严的背景下脱颖而出,我们预计今年净利润增速或可以达到10%。目前公司估值对应2016/2017 年净资产分别为1.14X/1.05XPB,维持“买入”评级。
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