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九阳股份:长短期面临业绩拐点 买入评级

广发证券

受渠道调整的影响,收入增速放缓,符合预期2016年公司实现营业收入73.1亿元(YoY+4%),归母净利7.0亿元(YoY+13%),毛利率32.7%(YoY+0.8pct),净利率10.0%(YoY+0.5pct)。

Q4单季实现收入22.8亿元(YoY+12%),归母净利1.5亿元(YoY+32%),毛利率32.9%(YoY+1.2pct),净利率7.1%(YoY+0.6pct),政府补助大幅增长导致2016Q4利润增速显著快于收入增速,全年来看政府补助与去年同期持平。2016年公司收入增速受渠道调整的影响有所放缓;受益于产品结构优化升级,利润增速快于收入,年报与业绩快报基本一致,符合预期。

产品结构日趋平衡,渠道布局日益完善分品类,营养煲收入占比33%(YoY+21%),西式电器收入占比11%(YoY+48%),增速最快;受豆浆机收入下滑的影响,食品加工机(占比42%)收入同比下滑13%,电磁炉收入占比10%(YoY+1%),公司收入对豆浆机单一品类的依赖程度不断下降,产品结构构成日趋均衡。分渠道,线上渠道保持较快增长;线下对经销商进行调整,经销商结构更为健康,同时推进体验式终端建设,拓展商务礼品销售新渠道,布局日益完善。

长短期面临拐点,收入有望加速增长长期来看,小家电行业处于消费升级的拐点,公司作为行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来的量价齐升;短期来看,我们预计2017年业绩有望实现加速增长,成为公司的业绩拐点,原因:1)线下渠道经销商精简后,2017年有望实现恢复性、改善性增长;2)豆浆机收入占比下降后,其他品类收入增长对公司业绩的带动将更显著;3)2016年同期基数低。

盈利预测和投资建议我们预测公司2017-2019年净利润分别为8.5、10.4、12.3亿元,同比增长分别为21%、23%、19%,现价对应2017年估值17.1倍,“买入”评级。

风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。

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