瀚蓝环境:固废处理已成增长核心 收购威辰环境规模扩大可期
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳 日期：2017-03-20
事件
公司发布2016年年度报告
瀚蓝环境发布2016年年度报告,实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%,略低于预期。非经常性损益1578万元,其中政府补助880万元。EPS0.66元/股,ROE11.04%。公司2016年度利润分配预案每10股派发现金红利2元(含税)。报告期内,公司继续沿四大主营业务方向稳步发展:固废处理、燃气、供水、污水处理。
简评
固废处理已成增长核心,收购威辰环境规模扩大可期
固废处理业务收入13.28亿元,同比增长32.57%,营收占比达35.98%;毛利率39.86%,同比下降3.00个百分点。项目方面,南海固废产业园一厂、二厂均满负荷运行。受廊坊和大连项目推迟投运,及环保排放提标导致投入加大、税收优惠调整,创冠中国2016年依然未能完成承诺净利润,已积极应对:1)廊坊项目推动垃圾收集量增加,已满负荷运行;2)大连项目预计6月投产;3)晋江项目已提价,其他项目稳步推进。
目前公司垃圾焚烧发电规模18350吨/日,垃圾处置费平均达到70元/吨以上水平,能够保持良好的现金流。另外还有污泥处理、餐厨垃圾处理规模分别1350吨/日、1150吨/日。报告期内,公司与德国瑞曼迪斯签署成立合资公司,进军危废市场;子公司瀚蓝固废拟收购威辰环境70%股权,完成后将获得22万吨/年危废处理规模,进一步推动资源及产业协同,提升公司固废处理的核心竞争力。
燃气业务超额完成承诺,对外拓展实现零突破
2016年全年燃气业务收入11.63亿元,同比下降13.35%,营收占比达31.51%,主要受国际油价影响,销售和采购价格同步下调;毛利率27.63%,同比增加2.38个百分点。公司把握行业机会,积极拓展南海铝型材企业天然气转换工作,实现净利润1.72亿元,净利润率达到14.77%,其中燃气发展盈利承诺完成率为128.04%,发展势头良好。报告期内,燃气业务实现对外拓展零突破,收购瀚蓝能源70%股权,并获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议。根据之前协议,我们看好公司在年底前将燃气发展剩余30%股权收入上市公司。
水务业务快步前进,看好污水处理规模扩
张报告期内,供水业务收入8.61亿元,同比增长23.03%,营收占比23.32%,主要由于新增樵南水务并表、南海水价上调以及水损治理获得成效;毛利率24.08%,同比增加2.24个百分点。污水业务收入1.60亿元,同比下降7.77%,营收占比4.33%,主要由于污水处理增值税自2015年7月从免征调整为即征即退70%;处理毛利率28.47%,同比下降5.60个百分点。今年增值税政策影响稳定,公司已开始平洲污水处理厂提标改造及扩建项目,且大沥镇工业废水处理厂有望重启,看好污水处理规模继续扩张。
异地拓展步伐加快可期,给予“增持”评级
我们认为,瀚蓝环境在“十三五”期间,仍将以固废处理业务为核心来拓展,包括市政垃圾以及工业固废方面,通过并购加合作模式扩大规模。公司打造南海固废产业园,创冠项目示范效应也已显现,在一定程度上将扩大品牌影响力,使公司更容易获取订单。目前公司广东省内业务营收占比仍高达80%,未来有望进一步加大在异地拓展步伐。我们调整公司2017、2018年归母净利润至6.10亿元、7.20亿元,折合EPS分别为0.80、0.94元/股,分别对应估值18.4、15.6倍,下调评级至“增持”。
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