白银有色发行价“高”、“低”之辩

（原标题：白银有色发行价“高”、“低”之辩：难再现兰石重装“妖股”神话）

数据显示，白银有色所属的申万有色二级行业，以2016年预测利润计，行业平均PE为54.42倍，PB为3.8倍。若以PE推算，则上市之后白银有色股价将与发行价持平，若以PB推算，则白银有色股价将翻4倍。

超高的发行市盈率与极低的发行价格，令白银有色成为2017年开年来备受关注的一只新股。

2月6日晚间，白银有色公布首次公开发行A股网下初步配售及网上中签结果，根据安排，缴款程序将于2月7日完成。这意味着距离白银有色股票发行上市渐行渐近。

“如无意外，下周应该能完成股票发行上市，具体时间要看交易所与公司之间的沟通安排。”2月7日，一位接近白银有色的人士告诉21世纪经济报道记者。

自白银有色公布其发行价格以来，有关其新股发行价格的讨论就未曾停止。一方面，根据1.78元/股的发行价格计算，白银有色的发行市盈率达到556倍，远远超过监管划定的23倍新股发行市盈率上限；另一方面，白银有色最近一期经审计的每股净资产为1.78元，发行市净率为1.01倍，即按净发行，业内人士认为并不算高。

556倍市盈率

事实上，自2015年新股发行制度改革以来，发行市盈率不能超过23倍便成为新股发行定价中牢不可破的规则，上海一位券商投行人士对记者直言，新股发行定价是其保荐上市过程中最无技术含量的工作。

“按照23倍市盈率红线，再乘以最近一期每股收益，便可计算出发行价格。”前述券商投行人士告诉记者。

但白银有色无疑打破了这个规则，根据披露的财务数据，其2015年扣非之后净利润为2260万元，每股收益(扣非)为0.004元，若以1.78元/股发行价计算，发行市盈率达到556倍。

为何白银有色能以556倍超高市盈率通过监管审核？前述券商投行人士告诉记者，“若仍严守23倍市盈率红线，那么发行价格将不足股票面值，也远远低于其2016年6月30日每股净资产1.78元。一般在这种情况下，证监会准许企业以每股净资产作为发行价发行新股。”

“白银有色是60年的老国企，国企上市过程中都会考虑国有资产保值增值的要求，一般不能破净发行。”前述接近白银有色的人士对记者表示 .

实际上，2016年末白银有色发布的询价公告中，便明确表示，发行人最近一期发行前每股净资产为1.78元，发行价格将不低于1.78元/股。

这一现象在2016年以来的新股发行中已经多次出现。据公开资料显示，2016年来至少有16只新股都因为发行市盈率较高而按规定将申购日期推迟了三周，这其中，与白银有色同样为参照发行前每股净资产定价的则有7家，大部分为银行类上市企业，而这些银行和白银有色均为国有企业，新股发行价格不低于每股净资产符合国资委的相关规定，体现了保证国有资产保值增值的原则

但即便考虑到国有企业不能破净发行等相关规定，556倍的超高发行市盈率仍令市场震惊。2015年每股收益(扣非)仅为0.004元，使其持续盈利能力也成为关注焦点。

“存在时间差的尴尬，”一位有色行业研究员对记者分析，“因为上市时间安排，白银有色以2015年的财务数据计算其发行市盈率，便得出556倍这个数字。如果以其2016年的财务数据计算，那么发行市盈率便不会高得如此离谱。”

根据白银有色2016年盈利预测报告，其2016年预测净利润为3.87亿元，归属于母公司股东扣除非经常损益前后孰低的净利润为2.1亿元。以此计算，其发行市盈率为59倍左右。

“2015年是有色行业的低点，所以计算起来发行PE会如此之高。2016年由于供给收缩及需求改善，有色行业盈利状况已经大幅好转，年均价相对于去年已经大幅上涨，业绩还将继续改善。考虑到这些因素，发行价格并不算高。”前述有色行业分析师认为。

“资源股和制造业个股不一样，业绩弹性会比较大。事实上白银有色质地还可以，有些优质矿产资源。”该分析师补充说。

上市后股价走向

以每股1.78元的绝对价格看，白银有色无疑是少有的低价股。因A股流行对低股价、小市值股票的炒作，不少投资者寄望白银有色能重现此前兰石重装的神话。

2014年末，兰石重装(603169.SH)以1.68元/股的发行价成为当时最低发行价，上市之后首日股价顶格上涨44%，此后接连20个交易日涨停，涨幅达到869%，也使兰石重装获得了“最牛新股”的称号。

2月7日，一位白银有色中签投资者便对记者直言，“1.78元/股，价格太便宜了，预计至少能涨十个板。”

不过，在机构人士看来，上述情景难以复现。自2016年下半年以来，新股供给不断增加，新股发行上市后开板速度越来越快，太平鸟(603877.SH)更是创造了上市三天便开板的记录。

鼎钧资本合伙人杨焕对记者表示，随着新股供给不断增加，新股打新套利的空间会逐渐消失，短期市场受挫。其认为，白银有色虽可强于大市，但预期不能过高。

数据显示，白银有色所属的申万有色二级行业，以2016年预测利润计，行业平均PE为54.42倍，PB为3.8倍。若以PE推算，则上市之后白银有色股价将与发行价持平，若以PB推算，则白银有色股价将翻4倍。

不过，前述有色分析师指出，新股不能仅用基本面分析，且考虑到当前有色行业走强，白银有色或将受到资金追捧。

“以2016年上市的有色股华钰矿业(601020.SH)为例，其2016年预测净利润1.5亿元，市值达到180亿左右，估算PE达到100多倍，但铅锌资源股的合理估值应该是50倍左右。”