商业贸易:员工持股将试点 零售国企改革待发

行业观点

中信商贸零售指数下跌1.99%,跑输沪深300指数3.04个百分点:上周,中信商贸零售指数下跌1.99%,同期上证指数上涨0.33%,沪深300指数上涨1.05%。106家样本公司中19家上涨,5家停牌,82家下跌。从细分行业走势来看,本期中信百货指数下跌2.42个百分点,中信超市指数下跌1.93个百分点,中信连锁指数下跌1.51个百分点,中信贸易指数下跌1.65个百分点。截至2017年1月20日,中信商贸零售板块动态估值52.5X,相对沪深300估值溢价率为296.9%,较上期末下降12.7个百分点。

国企改革概念持续火热,“壳资源”个股深度调整:上周,大盘震荡调整,商贸零售板块小幅回落。综合5个交易日来看,经营稳健、业绩确定性强的零售龙头受到市场追捧,鄂武商A、永辉超市、欧亚集团、大商股份涨幅居前。国企改革概念持续火热,银座股份、百联股份、重庆百货表现较好。“壳资源”个股回落明显,津劝业、*ST商城、中兴商业、宁波中百跌幅居前。前期积累较大涨幅的步步高、新华都继续走低。

员工持股或成改革突破口,重视零售板块国改行情:要提升零售国企的经营效率,核心在于完善公司治理、建立有效的激励监督约束机制,因此,股权激励深度绑定管理层&核心骨干成为混改的关键点。2016年11月以来,湖北、北京、山东、上海先后发布员工持股试点实施方案&细则,未来将进入实施期。在员工持股的影响下,管理层对业绩及市值的诉求将大大增强,有望采取更积极的改进措施,包括引入战投和职业经理人、严控费用率、盘活资产(门店处置、优化配置)、大股东资源注入或转型等,力图实现国有资产的保值增值,将给板块带来较大投资机会。

从目前进展来看,央企、上海、北京有望首先突破。上海作为改革排头兵,政策推进和企业改革落地速度领先全国,可重点关注市国资委旗下商业上市平台百联股份;央企中航工业动作频繁,旗下商业平台天虹商场、飞亚达A改革预期强烈;北京作为首都在国企改革上具有示范效应,近期也出台了员工持股试点方案,后续有望实质性落地,推荐首商股份、北京城乡、翠微股份。此外银座股份、广百股份、农产品也建议关注。

板块配置和个股投资建议:16年下半年以来,零售板块基本面呈现触底信号,社零增速回升和中高端消费弱复苏将支撑板块营收/业绩持续改善。新一轮国企改革将以完善公司治理为核心,混合所有制改革&股权激励成为突破口,零售行业属于充分竞争行业,有望进入密集落地期。阿里投资三江购物、易果生鲜接手联华超市股权、阿里私有化银泰商业等事件,彰显电商对实体零售的价值认同和利用互联网提效线下商业的决心,将持续催化线下价值重估。我们看好一季度零售板块表现,下周板块投资主线建议如下: 1) 实体零售景气回升,商业运营能力出众、控费能力凸显的零售龙头在行业上升期将有更大业绩弹性,推荐鄂武商A、天虹商场、永辉超市;黄金珠宝消费底部恢复,推荐低估值的黄金消费龙头企业老凤祥; 2) 国企改革加速推进,推荐中航工业旗下商业上市平台天虹商场、飞亚达A,上海区域百联股份,北京区域翠微股份、北京城乡、首商股份;及山东区域银座股份; 3) 继续自下而上精选个股,继续推荐永辉管理输出,17年业绩有望底部反转的中百集团;化妆品产业链领导者,颜值经济产业圈雏形初现的青岛金王;定增审核通过,物流地产加速推进的东百集团;并购匡时国际,

进军稀缺、金融场景丰富的拍卖行业务的宏图高科。

推荐组合

上周推荐的投资组合中,永辉超市(相对收益4.21%)、宏图高科(相对收益2.15%)、东百集团(相对收益1.90%)、老凤祥(相对收益1.64%)均跑赢板块。青岛金王(相对收益-0.87%)、飞亚达A(相对收益-1.74%)、天虹商场(相对收益-3.20%)跑输行业。

本周推荐组合:东百集团(20%)、青岛金王(20%)、宏图高科(20%)、天虹商场(10%)、百联股份(10%)、永辉超市(10%)、老凤祥(10%)。

风险提示

经济低迷,中高端消费大幅下滑;国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。