龙马环卫:环卫设备小龙头 扩展服务千亿市场
龙马环卫 603686
研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2016-11-09
事件:
龙马环卫11月4日定增申请得到证监会受理,拟募集资金11.13亿元,其中5.7亿元投入环卫装备综合配置服务项目、1.5亿元投入环卫服务及培训基地项目。公司作为环卫设务制造商的小龙头,基于对公司进一步延伸至下游环卫服务千亿市场,确立“设备装备+环卫服务”双驱动增长模式,我们近期调研了公司。
评论:
1、 16年单季收入节节攀升,今年利润低于收入增速,但明年会好转。
2016前3Q 收入16亿元,同比增长37%;归母净利1.52亿元,同比增长22%。
Q1-3单季收入增速分别为29.6%、37.4%、44%,单季收入节节攀升,增速有加快趋势。利润端因去年同期有IPO 政府奖励以及环卫服务处于项目初期,今年不会有大幅好转,但明年项目逐渐进入平稳期,改善明显。
2、 环卫设备制造小龙头 未来增速稳定。
环卫设备整体市场相对分散,中高端细分领域集中度较高,公司综合排名前三。16年行业整体回复正常增长,产品结构向中高端优化。公司设备生产周期短,所有产品基本生产周期都少于1个月,资金回流速度很快。受益于产品结构优化,增速高于行业,约15%-20%,其中垃圾收转装备增长最快,25%-30%之间。
3、 往下游扩展环卫服务 进军千亿市场。
目前我国处于环卫服务市场化初期,目前主要集中在沿海经济发达地区。公司于14年开始布局, 15年起步,陆续签订大型订单,打造海口龙华区为示范性项目。
2015年底环卫服务总市场已超千亿,而竞争格局未定,未来充满可能性。今年全年收入约翻10倍达3.5亿,但短期净利贡献较少,全年实现约2000万净利,未来项目进入平稳期后,净利率可达8%-10%。
4、 定增加码双轮驱动 18年目标收入五五开。
增发拟募集11亿元,计划成立配置中心,形成公司的环卫装备池、达到环卫服务标准模式输出,并将提升面向全国各区域的环卫服务作业能力。目前在报会阶段,预计明年4、5月发完。18年目标装备和服务(当年签订服务合同的年化金额)五五开,总收入规模为50亿以上。
5、 业绩预测及投资建议。
公司作为环卫设备的小龙头,产品以中高端为主,增速高于行业;环卫服务端单体项目较大具有爆发性,进入平稳运营期后利润率将稳定于8%-10%。我们预测公司2016-2018年净利润分别为2亿元、2.55亿元、3亿元,对应 PE 分别为47倍、37倍、31.4倍。股权激励定增长底线,加之存在收购预期,首次覆盖,给予审慎推荐。
6、风险提示:环卫服务项目扩展存在不稳定性。| 红土创新改革红利灵活配置混合型发起式证券... | 4.50 | 9.12 | 4.50 | 156.15 | 3.48 | 0.04 |
| 鹏华双债增利债券型证券投资基金 | 4.80 | 11.77 | 4.80 | 166.56 | 0.30 | 0.05 |
| 鹏华外延成长灵活配置混合型证券投资基金 | 54.44 | 11.02 | -5.66 | 1889.07 | 4.00 | 0.51 |
| 鹏华环保产业股票型证券投资基金 | 59.90 | 12.00 | -12.84 | 2078.53 | 3.98 | 0.56 |
| 金元顺安成长动力灵活配置混合型证券投资基... | 1.74 | 11.00 | 1.74 | 60.38 | 2.98 | 0.02 |
| 金元顺安宝石动力混合型证券投资基金 | 6.74 | 6.94 | 6.74 | 233.88 | 2.01 | 0.06 |
| 鹏华弘盛灵活配置混合型证券投资基金 | 20.00 | 6.06 | 0.00 | 694.00 | 0.72 | 0.19 |
| 建信健康民生混合型证券投资基金 | 9.54 | 8.94 | -10.97 | 330.95 | 3.50 | 0.09 |
| 山西证券保本混合型证券投资基金 | 7.00 | 4.58 | 7.00 | 242.90 | 0.47 | 0.07 |
| 兴全轻资产投资混合型证券投资基金 | 139.27 | 1.48 | 0.00 | 4832.83 | 0.81 | 1.31 |
| 鹏华动力增长混合型证券投资基金 | 242.04 | 8.80 | -37.51 | 8398.81 | 4.05 | 2.28 |
| 中银收益混合型证券投资基金 | 148.98 | 8.66 | 0.00 | 5169.74 | 2.91 | 1.40 |
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