A股与新三板并购市场分析比较

估值比较

通过对主板上市公司对新三板公司进行并购的最新数据统计分析，我们发现，近几年，新三板已完成的被并购企业的整体估值平均为28倍(并购市盈率的算术平均值)。根据上交所交易数据显示，目前A股市场各板块股票的市盈率(整体法)分别为创业板77倍，中小板51倍，主板26倍。而2016年年初以来，已完成的被并购新三板企业的平均估值为32倍(并购市盈率的算术平均值)，虽然与A股主板市盈率差不多，但是和更具可比性的创业板和中小板估值相比较，显然前者的被并购估值还是处于较低水平，这样解释了为何近年来，A股上市公司频频在新三板市场寻找并购对象。

考察新三板被并购标的的平均估值PE与PS的变化：2012-2014年期间总体水平为18倍PE和3.3倍PS，且年份之间波动较小。2015年新三板迎来快速发展，市场总体估值抬升，被并购项目的平均PE达到28倍，PS达到4.5倍。2016年至今的案例数较少，平均估值PE进一步上升至32倍，平均PS为3.6倍。

而根据对2010年以来A股市场重大并购项目数据的分析，我们发现，A股上市公司并购时注入资产溢价水平整体较为稳定，基本维持在700%-750%区间震荡运行，但是在2015年，其溢价水平也经历了冲高行情，达到935%的高位；而今年年初以来，其溢价也与新三板被并购标的PS估值一样，回落了20%以上，这显示出两个市场之间估值具有很大相关性，两者或有联动效应。

今年年初以来，A股上市公司对新三板市场开始发起的且正在进行中的并购项目有42项，数量上超过截至目前该类已完成并购项目的一半，这显示今年以来，上市公司并购新三板企业的趋势不减。从估值来看，去除极端值后的平均PE为20倍，平均PS为3.3倍，横向来看，这一估值水平仍然较创业板和中小板便宜；但是纵向来看，这些未完成的被并购项目的平均估值较今年和去年已完成项目的平均估值有所回落。