A股与新三板并购市场分析比较

●近几年来，参与并购的上市公司板块和性质都发生了很大变化。从来源板块来看，创业板和中小板公司参与并购占比逐步提升，改变原来主板公司一枝独大的局面，其中今年参与并购的上市公司中，主板、中小板和创业板比重分别为40.4%，33.3%和26.3%，形成三足鼎立局面。考虑到创业板整体规模不大，远低于主板规模，所以创业板公司并购热情较高，参与率明显高于主板。

●A 股上市公司并购新三板企业在2014年之前成功率较高且较为稳定(70%以上)，而从2014年开始，虽然并购数量大幅上升，并购项目的成功率却连续跌破70%，这可能是并购热情高涨后，并购项目质量有所下滑导致。而今年年初以来，并购完成次数和失败次数分别只有5起和4起，通过率却创造了55.56%的最低点，显示今年年初以来，并购新三板标的难度加大。

并购政策日趋规范 上市公司重组提速

A股上市公司的收购兼并活动起步于1993年的深宝安收购延中实业，此后十年，虽然出台了一系列法规鼓励支持企业进行并购，但是干预并购交易频繁，直到2002年，才开始建立以市场为基础的并购时代。从2006年开始，随着股权分置问题的开始解决以及中国经济的飞速发展，中国资本市场也迎来了快速发展，上市公司并购步入新的阶段，尤其是2010年《国务院关于促进企业兼并重组的意见》文件的出台，政府放宽民营资本准入，消除企业兼并重组制度障碍，市场并购热情再度点燃。

2014年以来上市公司并购加速。我们统计了从2006年到2016年6月30日的上市企业已完成的并购数据后发现：1．上市公司已完成的并购数量逐年增长，由2006年的673件增长到了2015年的2001件，尤其是2014年的同比增速高达73.28%。2．每年的并购总金额呈现总体增长态势，由2006年的1359亿元增长到了2015年的12333亿元；与并购数量情况类似，2014年和2015年同比增幅较大，这是由于当时股市行情火爆，上市公司估值相对较高、并且融资较为便利所致；而每单平均并购金额也呈整体上升趋势，由2006年的每单2.02亿元增长到了2015年的每单6.16亿元，2014年至2016年上半年该数值一直处于每单4亿元以上的较高区间。

并购方式：以现金收购的协议转让为主。通过对上市公司2006年至2016年上半年并购数据的统计，我们发现，上市公司并购方式虽然很多，但是分布较为集中，主要是协议转让方式，占比为72.3%，其次为挂牌转让和发行股份购买方式，占比分别为6.6%和5.7%。

并购目的：主要是多元化战略、行业整合和横向整合。这三项占比分别为38.1%，31.9%和21.0%，业务转型和借壳上市占比较少。

并购主体：中小创上市公司参与并购的占比提升。近几年来，参与并购的上市公司板块和性质都发生了很大变化。从来源板块来看，创业板和中小板公司参与并购占比逐步提升，改变原来主板公司一枝独大的局面，其中今年参与并购的上市公司中，主板、中小板和创业板比重分别为40.4%，33.3%和26.3%，形成三足鼎立局面。考虑到创业板整体规模不大(截至今年7月末为525家)，远低于主板规模，所以创业板公司并购热情较高，参与率明显高于主板。

资本属性：民营企业参与并购比重提升很快。市场并购主体已经由原来的国有企业为主转变为现在的主要是民营企业为主，其中今年年初至6月末，参与并购企业中，民营企业占比高达79.7%。

行业分布：工业、材料和可选消费行业发生的并购案例最多，能源、公用事业和电信服务平均每单并购金额最大。工业、材料和可选消费行业的并购案例分别为2912件、2282件和2221件，不过其平均并购金额并不大。其中，工业领域的并购金额每单仅为1.74亿元；而每单金额较大的行业为能源、公用事业和电信服务，分别为6.77亿元，4.85亿元和4.20亿元，和这三个行业资本密集型的特点相匹配。

区域分布：发生并购较多的是沿海发达省市。其中，广东和北京发生的并购事件占比最高，分别达13.1%和11.1%，但是内地平均每单并购金额较大的却是宁夏与海南；境外并购的数量虽然不多，但是并购成本显著高于境内，显示企业靠并购出海仍面临资金成本较大的压力。

项目执行：整体较为平稳。2006年至2014年间大体维持在90%左右的执行成功率(2007年为86.7%，成功率较低)，从2015年开始，成功率有所下降，今年上半年创出了80.48%的新低，显示出最近一年多市场监管政策明显趋向严格。