江苏吴中深耕医药布局化工 以转型谋发展

江苏吴中实业股份有限公司中期盈利出现下滑，未来业绩堪忧？市场十分关注的内皮项目究竟何时揭盲？涉足精细化工，对公司优化产业结构意义何在？公司未来发展战略剑指何方？来自市场的诸多疑惑亟待回应。

解读中期报告

业绩增长值得期待

江苏吴中在8月末发布的2016年度中期报告显示，上半年，公司实现营业收入156，836.13万元，比上年同期增加18，937.49万元，上升13.73%；实现营业毛利17，002.98万元，比上年同期下降2005.05万元，下降10.55%；其中主营业务毛利16，621.72万元，比上年同期下降1，893.17万元，下降10.23%；实现净利润397.51万元，比上年同期下降1342.78万元，下降77.16%。公司业绩出现下降引起市场关注。

但其实条分缕析，就会发现，上半年，体现公司产业方向的医药业务累计实现营业收入46，441.22万元，较上年同期增加4454.63万元，增长10.61%；营业利润(毛利)14，291.93万元，较上年同期增加1026.26万元。公司的医药业务步入稳健发展轨道，检索公司过往财报，医药板块业绩呈现持续增长态势。

从中期利润构成看，房地产业务盈利同比出现下滑，报告期内，中吴置业累计实现主营业务收入14，364.96万元，较上年同期下降413.29万元，下降2.80%；主营业务毛利1，203.68万元，较上年同期下降2，967.93万元，下降71.15%。数据表明，结算的部分房产项目以低毛利率保障房产品居多。但就全年而言，房地产市场走暖，销售不断回升，只是大量的回款要等待下半年多个楼盘交房时才能得以确认收入。如家天下一期预售了39%，但该楼盘年底竣工。中吴红玺项目二期预售了73%，楼盘9月竣工。交房的滞后导致了收入确认的滞后，影响了当期利润体现。报表显示，经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元，去年为负值，变动原因说明期内公司所属房地产企业收到的房款与上年同期相比大幅增加，存量去化较快，为公司业绩储备了后劲。

报告期内，公司通过并购重组的方式，进入精细化工行业。2016年6月，公司通过定增，对响水恒利达科技化工有限公司进行资产并购，募资投向二期染料中间体项目。本次收购按去年业绩同口径市盈率仅为7.69倍，估值优势较为明显。按照相关预测，恒利达2016年、2017年、2018年有望实现销售5.5亿元、8亿元、12亿元，实现净利润7800万元、8970万元、10315万元，由此将大幅改善江苏吴中未来的经营业绩。

同时，公司参股的江苏银行已成功上市，公司持有江苏银行51，910，885股，占江苏银行总股本0.5%。按2016年8月均价12.71元/股计算，市值高达约6.6亿元，而截至2016年6月30日公司的账面成本仅为3，602.86万元，增值空间巨大，该等权益将对公司未来的投资收益和净资产产生积极影响。

深耕医药产业

练好内功外延拓展

江苏吴中在医药领域经过多年的整合和发展，已经建成涵盖基因药物、化学药物与现代中药，集研发、生产和销售为一体的完整医药产业链，并逐步打造出以免疫调节、消化系统、抗病毒、抗肿瘤等为核心的产品群，其中在免疫调节领域，公司主力产品长期占据国内市场前三份额；在消化系统领域，公司多个新老产品搭配上量也初见成效；在抗病毒领域，公司着力学术营销，有效发掘库存品种的潜力；在抗肿瘤领域，公司在研的多项生物药、化学药将在中短期内使抗肿瘤产品线从辅助用药扩充到主治用药。

市场关注的公司自主研发的国家一类生物抗癌新药重组人血管内皮抑素注射液研发项目就是公司正在实施三期临床的生物药中的拳头产品。业内专家指出，癌症研究领域的前沿课题是综合治疗、早期诊断、小分子靶向治疗和个性化精准治疗，而该内皮项目即属于综合治疗研究领域。内皮抑素是抗血管生成治疗的一种新疗法，是肿瘤综合治疗方式的一个很好的代表。但由于自去年7月，医药行业新政和新的监管要求的出台，内皮项目临床验收程序发生变化，揭盲时点相应延迟，公司表示正在克服困难全力推进。据介绍，目前公司内皮三期临床试验抽查、相关自查、第三方核查及相应的整改工作已全部完成，CRF 回收的大部分工作也已完成；同时，内皮项目三期临床试验的独立影像学评价工作及抗体检测等工作正在有序推进。

江苏吴中为加快项目推进，近日，公司董事长、总经理赴北京，组织召开组长单位CRO-申办方沟通会，与有关专家、组长单位、CRO公司就加快内皮项目推进进度进行了充分沟通。沟通会总结分析了内皮项目三期临床试验前阶段开展的各项工作，与合作方就如何进一步高质量、快速度推进内皮项目三期临床试验揭盲前的各项工作做出具体部署；孙燕院士、石远凯教授对内皮项目予以高度重视和支持，他们对目前的项目试验工作给予了肯定，对下阶段工作提出了总体要求和方向性指导意见；沟通会上各方达成共识，均表示将进一步加大支持协作力度，从人、财、物等各个方面对项目推进予以全力支持。截至2016年8月，公司完成了内皮项目三期临床试验最后一例在研受试者的治疗工作。此后，CRO将密切配合吴中医药做好后期各项工作。按照中期报告提示，项目各项工作有望在年内完成。同时，企业生产和其它部门也正在协同作战，有预见性的做好生产改造以及进入市场前期的各项准备工作。

与此同时，公司对其它在研项目进行全面梳理后，根据CFDA新的政策做了重大调整，公司集中资源确保高质量加快推进7个重点项目，其中，曲美他嗪等多个产品的一致性评价也在按原计划进行中。新增的注射用奥美拉唑钠、美索巴莫注射液两个品种获江苏省高新技术产品，技术创新能力综合提升项目入选了2016年度苏州市科技计划项目。制药工厂不断提高质量水平，进行自查并组织模拟检查，接受并通过了包括墨西哥官方现场认证、国家级飞检在内的6次药监部门现场检查，顺利通过了盐酸曲美他嗪、盐酸阿比多尔等7个原料药GMP认证。

为了不断提高盈利能力和增加利润来源，公司着力从内生性增长和外延式并购两个方面着手。根据形势变化在产品营销上及时调整政策，一方面，引进储备人才，启动人才战略，全面加强销售团队建设；另一方面，加强产品研究和学术推广，增强经销商和临床医院对产品的认识，配合一线促销上量。同时，对药品招标提前进行布局，优化方案并有所取舍，力保重点。今年上半年，共参加双信封竞价议价、低价药等17个项目招标，中标131个品规，中标率达到72%，次新产品兰索啦唑、美索巴莫、阿比多尔、连岑珍珠滴丸等均实现了较大增长；另外，为夯实基础，制药工厂狠抓技术改造升级，苏药厂完成了污水管网改造土建施工及管道安装检查，对生产系统进行了改造，并且升级了化验仪器软件。中凯厂则基本完成了内皮抑素技术改造工作，开始进行工艺验证，为新药上市做好基础准备工作。

公司明确，将推动医药企业并购重组作为未来医药主业发展的重要任务。一方面，公司积极寻求对外合作，注射用硫酸核糖霉素、舒必利片、氯氮平片等合作产品已经生产，甘磷酸胆碱合作项目也已启动；另一方面，多渠道、多手段、多载体地积极寻找盈利能力强，运营状况佳，企业规模及综合价值优良的标的作为启动外延式并购的战略储备。

十年磨剑。江苏吴中深耕医药领域孜孜以求，截至去年底，公司已获得国家级科技项目17项、省级科技项目22项，其中国家重大新药创制专项课题4项、863专项课题1项、国家火炬计划9项、省重大成果转化项目2项、省火炬计划5项；目前国家科技项目已全部通过验收，省科技计划项目在研1项。多年的积累显示，公司已经具备了厚积薄发的能力。

布局精细化工

转型发展双轮驱动

经过多年实践探索，江苏吴中为优化公司产业结构，增强公司的持续盈利能力，进一步提升公司抗风险能力，促进公司可持续发展，今年6月，在保持医药核心主业地位不变的同时，公司通过发行股份及支付现金并募集配套资金的方式，进入到发展空间较为广阔的精细化工行业中的染料中间体子行业。公司此次收购的响水恒利达科技化工有限公司主要从事染料及染料中间体的研发、生产及销售，是该细分行业的主要生产企业之一，具有较高的品牌知名度和市场竞争力，具备较强的盈利能力和良好的业绩成长性。借此优势互补切入资本市场的机会，恒利达积极布局上下游产业链，提升管理水平，增强研发实力，使企业生产经营再上新台阶。

江苏吴中的此次并购更多的被市场解读为跨行业重组，而公司认为，通过深入挖掘染料中间体与医药主业之间的联系，可以将医药核心产业向上游延伸，改善公司双主业运营状况下的协同效应。染料中间体行业稳定和持续增长的盈利空间也有助于夯实公司经营业绩，实现可持续增长，同时亦理顺了公司的战略发展方向和经营重心，把握好行业发展中出现的新机遇，从而实现公司战略转型的全面升级。收购完成后，公司已务实推进战略定位、经营管理、企业文化等多方面的整合工作。

响水恒利达科技化工有限公司成立于2010年，注册资本为11，300万元，位于响水化工生态园区内，于2014年获评为高新技术企业。主要产品包括J酸、4-氯-2，5-二甲氧基苯胺、吐氏酸、磺化吐氏酸、红色基B等，用于生产活性染料及有机颜料，均为重要的染颜料中间体品种。2014年和2015年，分别实现净利润1，495万元和5，094万元，业绩快速增长。其中，响水恒利达J酸产品年产能达到8500吨，产销率接近100%，为全国乃至全球最大的J酸生产商，市场占有率超过50%。2014年和2015年，响水恒利达J酸销售额分别达到2.25亿元和2.59亿元，在化工行业整体处于低谷的情况下，仍然实现了超过15%的增长。除J酸之外，4-氯-2，5-二甲氧基苯胺是响水恒利达另一主要产品。该产品主要用于生产色酚AS-IRG，而后者是生产高档有机颜料黄83的重要原材料。目前，国内仅有数家厂商能够生产该产品，且工艺相对落后。响水恒利达采用先进的水合肼法生产4-氯-2，5-二甲氧基苯胺，年产能达到1200吨，亦是国内该品种最大的生产商之一。经过近几年快速发展，响水恒利达已建立了覆盖江浙地区、广东、福建、山东、辽宁等地的营销网络。

据介绍，2015年4月，响水恒利达一期厂区内通过技术改造，新上的年产18000吨染料中间体技改项目实现试生产，企业产能迅速增长，使公司一举成为萘系染料中间体J酸、吐氏酸的全国最大供应商，今年将给公司贡献相应的利润。未来5年，公司将在一期项目全面运行的基础上，加快二期项目及三期项目的建设，二期项目将于2016年底实现提前竣工，并计划于明年上半年全部实现投产，可使公司产品线向下游产业链延伸。公司将不断以绿色制造和安全运行为前提，向产业链上下游延伸，向高技术求效益。至三期项目投产力争实现年产值25亿元、净利润3亿元、税金2亿元，使恒利达成为国内染料颜料中间体行业的排头兵。

由此，江苏吴中主营业务架构实现了“医药+化工”的双轮驱动模式。医药业务与化工染料中间体业务均属精细化工合成业务，在原料采购、生产流程控制、产品及工艺研发、环保处理等方面具有诸多共同点。公司将优化现有业务结构，整合公司在医药核心产业中积累的经验和资源，延伸到转型后的化工主业之中，使得两大主业之间实现深层次的优势互补，降低经营成本，提升生产效率，并加快并购重组的整合进程，尽快形成医药化工协同发展的核心竞争力。