中国中铁：在手订单饱满 期待PPP/海外业务发力

公司2016年上半年实现营业总收入2735.8亿元，同比减少0.4%；归属上市公司股东净利润54.62亿元，同比增长13.7%；每股收益0.224元。公司业绩符合预期，受“营改增”的影响收入有所下滑，但实现归属于母公司净利润54.6亿元，同比增长13.8%，盈利能力进一步增强。

“营改增”导致毛利率下滑，现金流大为改善

2016年上半年公司综合毛利率为9.48%，同比下降了1.63个百分点。基建板块收入占比87%，其毛利率下滑2.22个百分点，带动了整体综合毛利率的下滑。基建板块毛利率下降一方面是受“营改增”的影响，另一方面是部分工程项目处于收尾阶段，变更索赔尚未到位。2016年上半年公司净利率为1.97%，同比提高0.37个百分点；三项费用率为4.93%，同比降低0.21个百分点；经营性现金流净额为-36亿元，较去年同期少流出128亿元，经营性现金流改善的主要原因是公司实施的现金流管理规划取得较好成果，同时收款端和付款端有所好转，收现比同比提高了0.04，付现比同比降低了0.18.

新签订单稳步增长，细分领域竞争优势明显，PPP项目潜力巨大

公司2016年上半年新签合同4,178亿元，同比增长26%。公司在铁路和城市轨道交通业务领域竞争优势更加明显，铁路新签合同1011.6亿元，同比增长48.5%，在铁路一级市场占有率达47.4%；城市轨道交通新签订单788.5亿元，同比增长70%，市场占有率保持50%以上。截至报告期末，公司未完工合同总计18,876亿元，较去年末增长4.7%，合同收入保障倍数为3.02，未来业绩确定性较高。上半年公司新签约PPP项目比例较低，对比国内同行业企业，公司签订PPP项目还具有较大的空间。

期待海外业务发力

公司积极推进海外经营战略，2016年上半年新签海外合同311.7亿元，同比增长23.2%。海外业务2016年上半年实现收入138.76亿元，同比增长5.4%；其毛利率11.4%，基本与去年同期持平。公司海外业务收入在公司营业总收入中的占比仅5%，对比2016年上半年国内同行业企业海外业务的占比情况，如中国电建23.1%、中国交建21.6%、葛洲坝17.6%，公司海外业务发展仍有一定的增长空间。

华泰证券认为公司在手订单充沛，PPP项目潜力巨大，海外业务可期，给予2016年公司市盈率为14-15倍，对应合理估值区间8.68-9.30元，维持“增持”评级。