一汽夏利售股权解资金压力 “一汽系”整体上市前途难明

尽管对业绩悲观，招商证券研究员汪刘胜还是在其有关研报中仍给予一汽轿车和一汽夏利“审慎推荐”评级，其理由是如果一汽股份能够整体上市，则一汽轿车和一汽夏利具有潜伏的投资价值。

8月24日晚，一汽夏利(000927.SZ)发布资产出售方案，拟向中国第一汽车股份有限公司(下简称“一汽股份”)转让其所持有的天津一汽丰田汽车有限公司(下简称“一汽丰田”)15%股权。上述股权的交易对价为25.6亿元，一汽股份将全部以现金支付。

而查阅一汽夏利历年年报可发现，持有一汽丰田股份一直给一汽夏利带来较为稳定的投资收益，是业绩连年亏损的一汽夏利为数不多的收益来源。

那么为何一汽夏利会在此时转让变卖如此优质的资产呢？

一汽夏利对此表示：此次股权转让完成后，公司资产规模增加，增加当期收益；同时，本次交易为现金支付，公司可获得一定规模现金，改善现金流状况，有助于公司投入后续的新产品开发之中。

对于一汽夏利的此举，市场解读众说纷纭，尤其是对于那些“押注”其整体上市的资金而言更是迫切看到起资本运作的动向。

一汽夏利的此举到底是为了改善业绩压力，还是一汽集团新一轮资本运作的前奏，这一切还需时间检验。

业绩羸弱的“一汽系”

2016年中报显示，一汽丰田上半年营业利润达到11亿元，净利润为8.5亿元，以一汽夏利持有30%股份计，为其带来投资收益2.55亿元。此外，一汽夏利上半年投资活动产生的现金流量净额为4.3亿元，较上年增加16.69%，原因也即收到一汽丰田投资分红增加所致。

与之形成鲜明对比的是，一汽夏利上半年营收大幅下滑，亏损严重。

数据显示，2016年上半年一汽夏利营收10亿元，较上年同期“腰斩”，而归属于上市公司股东的扣非净利润为亏损5.3亿元。

一汽夏利在出售报告书中解释，出售股权的原因系公司经营压力较大，现金流较为短缺，而公司拟推出新产品则需要较大的资金投入。

事实上，近年来由于所处的经济型轿车细分市场连续多年下滑，产品市场竞争力较差等因素，一汽夏利已经连续多年亏损，去年一度沦落至暂停上市边缘，靠向一汽股份出售资产才勉强得以保“壳”。

一位接近一汽夏利的人士告诉21世纪经济报道记者，即将上市的骏派D60被一汽夏利视为挽救业绩的“救命稻草”。

“即使骏派D60上市后反响不错，但考虑到公司历年来亏损太严重，估计挽救业绩的概率不大。”上海一位基金汽车行业研究员表示。

招商证券研究员汪刘胜亦在研报中表示，从一汽夏利、一汽轿车(000800.SZ)的盈利预期来看，目前情况下，未来依然难有较大改观。

一汽轿车和一汽夏利同为一汽集团旗下的上市公司。此前一汽轿车发布的半年业绩预告显示，公司上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损7.9亿元-8.5亿元，而去年同期尚且盈利1.6亿元，其原因同样是所处轿车细分市场增速下滑，市场竞争力弱导致。

整体上市无法预期

不过，尽管对业绩悲观，汪刘胜在前述研报中仍给予两家公司“审慎推荐”评级，其理由是如果一汽股份能够整体上市，则一汽轿车和一汽夏利具有潜伏的投资价值。

事实上，以投资并购重组股闻名的王亚伟所管理的数只基金已现身一汽夏利和一汽轿车的前十大流通股股东中。一汽夏利的半年报显示，王亚伟所管理的三只基金仍持有一汽夏利3800万余股，不过较一季度减持了近一半。而在一汽轿车的一季报中，也能看到王亚伟所管理的两只信托计划的身影。

不过，6月份一汽集团未信守承诺解决旗下一汽股份、一汽轿车、一汽夏利的同业竞争问题后，部分业内人士已经对一汽集团整体上市的计划表示悲观。而在遭监管谴责后，一汽集团目前也尚未给出解决同业竞争问题的时间表。

自2010年，为实现整体上市，一汽集团开始启动主业重组改制工作。

2011年，一汽集团将旗下的核心业务及主要资产经重组设立一汽股份。在此背景下，一汽集团持有的一汽夏利和一汽轿车两个上市公司股份，被转移至一汽股份旗下。而一汽股份受让该股份后，也做出了五年内解决与上市公司同业竞争的不可撤销承诺。

然而2016年6月份，该承诺截止日到期，一汽集团却表示由于汽车行业增速放缓、证券市场大幅波动，公司管理层动荡等原因，表示无法按期履行当初解决同业竞争的承诺，并提出了将承诺期再延长三年的提议。不过，该提议随后在股东大会上被否决。

尽管因未履行承诺遭到监管谴责，截至目前，一汽集团也尚未给出解决同业竞争问题的时间表。在一汽夏利及一汽轿车的投资者说明会上，相关高管对此问题也三缄其口。

前述基金行业研究员告诉记者，“一汽集团作为国企，可能领导变了集团战略就会变，无法预期什么时候能完成整体上市。”