三峡水利：中报业绩平稳 三峡资本入主增添发展动力

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中报业绩保持平稳增长：2016 年上半年，公司实现营业收入4.81 亿元，同比下降 3.26%；归母扣非净利润1.17 亿元，同比增长7.44%；扣非后EPS 为0.12，同比增长9.09%。

水电自发电量增长促进电力业务增长：公司拥有重庆市万州区地方电网，公司电源来自于所属水电站发电量和从国家电网重庆市电力公司、湖北省电力公司恩施供电公司等单位趸购电量。2016 年上半年，公司自发水电上网电量3.56 亿千瓦时，同比增长34.75%，高成本的外购电量同比减少32.88%。公司争取到湖北电网与重庆电网等单位的电价优惠政策，使外购电成本同比减少28.90%。因此，电力业务在营收下降8.95%的情况下，利润同比增长8.70%。另外，电力勘察设计安装业务营收增长85.53%，但是毛利率下滑9.48 个百分点。

三峡资本重新持股，看好公司发展：三峡资本增持公司股份，截止中报期末，三峡资本共持有无限售条件流通股3715 万股，成为公司的第四大股东，彰显三峡资本对于公司未来发展的信心。三峡资本实力强大、资源丰富，未来有望促进公司的发展。

电力市场化有助于降低外购电价：目前，我国电力装机严重过剩，发电利用小时数不断下降。据中电联预测，2016 年发电设备利用小时将降至3750 小时左右，比上年降低约200 小时。在装机过剩和电力市场化不断推进的背景下，公司有望通过市场化方式寻求低价电源，从而降低公司外购电成本。

“大平台、小公司”，有望受益于国企改革：公司实际控制人为水利部综合事业局，分别通过其下的新华水利控股和水利部综合开发管理中心持股三峡水利。公司作为新华水利控股唯一直接控股的上市平台，具有“大平台小公司”特征，未来有望受益于国企改革。

投资建议：我们认为公司外购电成本有望下降，且有望受益于国企改革，看好公司未来发展。预计公司2016-2018 年EPS 为0.23、0.33、0.36 元，对应PE 为34.2X、23.9X、21.8X；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为9.50 元。

风险提示：来水不及预期、电力市场化不及预期。