玄铁令：监管突进 A股再现尺蠖效应

目前，在美股重返牛市的拉动下，A股股灾4.0版未能在A股上演，但监管风暴却在向5.0版甚至N.0版演进。在特停管涨不管跌的选择性监管和去杠杆去到多头束手的过度监管的双重挤压之下，熊市被人为地延长，“涨跌股民皆苦”的尺蠖效应渐现。

政策过度摇摆增强“尺蠖效应”

过去的一个多月以来，全球股市进入反弹行情，标普500指数本周更是再创历史新高。相比之下，A股期盼已久的“吃饭行情”反而夭折，沪综指仍未走出3000点筹码集中区的泥沼。和2007年相比，中国当下的GDP和信贷总量增长不止一倍。可缘何近十年过去，A股仍在低位萎靡不振，而一线城市北上广深房价却与GDP增速同向，继续牛气冲天。

同样是政策主导市场，楼市调控是“十调九空”，而股市调控则是“一控就死”呢？根本原因就在于楼市调控汲取了1994年楼市泡沫破灭的教训。当年，海南房价最高跌去九成，造成大面积银行坏账。此后，楼市调控目标皆是维护房价稳中见涨，给快牛降温而不是宰杀，以不引发经济硬着陆和楼市泡沫破灭为底线。

相比之下，股市调控主基调却是维护股本融资规模的快速增长，而非股指的稳定上涨。去年“国家队”投逾万亿救市，旨在防止股市去杠杆引发金融去杠杆的多米诺骨牌效应，而非维稳股市的赚钱功能。也就是说，股市屡现经济学家所言的“尺蠖效应”，即无论监管松紧，无论股市涨跌，最终和最大的受益方都是圈钱者。

监管者能否引导股市价值观？

进一步说，由去年6月启动的股市去杠杆行动，至今已升级至对银行、保险入市资金的全面围堵。股市监管更是严防死守，即严防股市泡沫再起，围追堵截各种题材股炒作；死守IPO大扩容的底线，新股发行进入泄洪期。

从长周期因素来看，沪指至今仍未摆脱自2007年6124点失守以来的熊市束缚，主因是经济下行恶化周期股盈利的趋势未改。创业板走弱则因股市本身调控进入紧周期，包括注册制迟早推出和游资炒作成监管重地等，上一轮牛市创业板峰值4037点(2015年6月5日最高点位)或为数年内难以逾越的关口。

创业板牛熊博弈，本质上是政府父爱主义在股市和实体经济之间的博弈。股市监管层期待通过“善意”(如异动股信息披露透明化)和“强制”(如特停政策和限制跨界重组等)的政策，引导热钱流向蓝筹，减少题材股的恶炒泡沫，从而抑制股指崩盘性下跌的风险。类似政策能减少股市的波动性，亦降低了交易活跃度，令股市重归半萧条状态。

但光靠堵，是拦不住洪流的。当股市监管者试图引导市场价值观，转向关注蓝筹理性投资之时，偏偏中国式蓝筹多数没有技术领先优势和创新红利，甚至连弱周期医药股白酒股都业绩大起大落。更矛盾的是，国家新出台的产业扶持政策多数偏向新兴产业，这恰恰是游资敢炒题材股的最大倚仗。

从旅鼠投海到*欣泰的“缓刑错觉”

因为发行欺诈，*欣泰可能被强行退市，且退市后不能恢复上市。按照监管层的政策意图和风险提示，主流机构认为，*欣泰将连续跌停直至股价接近于零。孰料，自月12日复牌以来，*欣泰却换手224%，成交了8.24亿元。

从心理学层面看，这似乎是“缓刑错觉”现象在A股重演。按奥地利精神医学家弗兰克的观点，死刑犯在被处决以前，会幻想在最后一分钟里获得缓刑。同样，本次监管层有意杀鸡儆猴，一再强调*欣泰将一退到底。但是，散户宁可相信坊间传闻，宁可幻想火中取栗的暴富机会，亦不愿面对买进即赔光的惨淡现实。

*欣泰公司称将提起行政复议，以及兴业证券将给予股民赔偿等新闻事件对股价的影响，需要非常专业的评估。对A股散户来说，“乌鸡变凤凰”的故事听得太多记得最深，甚至成为某种路径依赖。就像旅鼠投海或许是因为群体基因中，无法适应迁徙路径已是沧海桑田。那些赌末日轮暴亏或押退市股赔惨的现实，则被选择性遗忘。

在*欣泰退市进程中的角逐，是政策主导者与市场投机者之间的博弈，类似场景在南航权证等末世证券上早有展现。可以说，A股炒新、炒小、炒差有其诸多长期难以改变的因素，制度性因素包括新股上市门槛太高，市场因素则是二级市场估值太贵，更为关键的是A股有逾亿股民，其中绝大多数是小市值持股账户，入市时抱着一夜致富的赌博心态。这也是题材炒作极易星火燎原的群众基础，仅仅依靠监管层单兵突进甚至运动式严打来消灭这股力量，短期或有震慑效应，却非长期治本之策。(新浪)