改革坚定推进+旺季涨价延续，煤炭股值得超配

煤炭行业投资观点：供给收缩叠加旺季需求，7 月煤炭股延续6月的上涨态势，自月初至7 月12 日煤炭板块此次反弹的最高点，累计涨幅近12%，表现极为亮眼。政策方面，我们认为供给侧改革已经取得了非常好的成效，后半年去产能等任务艰巨，但我们认为国家有信心将改革进行到底，绝不动摇！一是276 天限产供给收缩明显，后期国家或许会根据煤炭紧缺程度和煤价涨幅进行“微调”，但超严的前提条件保证供给侧改革推进不动摇；二是国家对煤炭去产能进行任务分解、倒排时间表，2.5 亿吨退出目标今年必须完成，并签署军令状，中央企业要求11 月上旬完成；三是央企层面煤炭整合大戏拉开帷幕，四家央企组建国源煤炭资管平台，未来将整合央企的煤炭资产(包括不良资产)，抛砖引玉或成行业借鉴。动力煤方面，7 月受276 天限产和高温用电的影响，港口动力煤从401 元/吨上涨至430 元/吨；8 月份随着高温北移，社会用电量将再有增加，动力煤需求好转将延续，外加上游限产，综合作用导致8 月仍有15~20 上涨空间。炼焦煤方面，7 月份受主产地276 天限产、下游钢铁和焦炭开工率仍处高位影响，虽处用煤淡季，但港口主焦煤价格仅从高位810 元/吨回调2元；最近钢铁和焦炭价格在筑底盘整之后又开始反弹，钢厂和焦化厂盈利空间扩大，炼焦煤的价格再获支撑，近期由于局部供给偏紧，产地焦煤价格已出现小幅上涨，未来9 月将进入基建和房地产开工旺季，炼焦煤价格的上调预期或将得到确认。动力煤涨价将得以延续，炼焦煤受下游支撑或将上涨，煤炭企业下半年业绩也将明显回升，再次强调板块较好的投资机会，配置方面建议继续关注我们的核心组合：西山煤电、陕西煤业、兖州煤业、*ST神火、盘江股份、冀中能源、阳泉煤业、潞安环能等。

煤炭价格：本月各煤种涨跌互现。7 月末，环渤海动力煤综合平均价格430 元/吨，较月初上涨29 元；京唐港主焦煤报808 元/吨，较月初回调2 元。晋城无烟中块车板价595 元/吨，价格持平。国际动力煤价本月继续上涨，NEWC 上涨16%至64.34 美元/吨。

煤炭供需：煤炭产量继续下降，2016 年6 月全国煤炭产量2.78亿吨，同比下降16.6%。 煤炭进口量2175 万吨，同比上涨31%，其中褐煤进口量大涨113.13%。煤炭出口量65.78 万吨，同比上涨41%。2016 年6 月份发电量为4908 亿千瓦时，同比上涨2.1%；6 大发电集团7 月底日均耗煤环比上涨33%至77 万吨。

煤炭库存及物流：8 月1 日秦皇岛港口库存267 万吨，环比下降18.3%。终端库存，7 月10 日全国重点电厂煤炭库存量达5314万吨，环比下降2.64%；炼焦煤钢厂和独立焦化厂库存776.7 万吨，环比下降7.73%。秦皇岛至上海运费价格环比上涨14.4%。