任泽平：新一轮国进民退表明投资效率正大幅下降

方正证券任泽平认为，民间投资下降、国有投资上升，本质上是新一轮国进民退。改革开放38年来的实践表明，在竞争性领域民企比国企更有效率，新一轮国进民退表明全社会投资效率正大幅下降。

民间投资断崖式下降。民间投资主要是私营、个体和集体企业投资，与之相对应的是国企投资和外企投资。2016年之前，民间投资增速一直高于全社会固投增速。进入2016 年以来后，民间投资开始失速且显著低于全社会固投增速，6月民间投资当月同比增速下滑至-0.01%。

民间投资主要分布在三大领域：制造业、房地产业和劳动密集型的低端服务业(如批发零售业以及住宿餐饮业)。民间投资在制造业和房地产领域分别占81%和71%。大多数服务业领域存在严重管制，国有投资比重占60%-80%，这也可以解释为什么相对于制造业中国服务业发展严重滞后、国际竞争力低下、存在巨额贸易逆差。

投资领域的新一轮国进民退。1)房地产业：央企豪掷千金拼地王，民企频频被逼退。央企与民企之间的综合融资成本差异决定了央企在土地争夺战中的优势地位。2)制造业：地方政府为国企站台信用背书，民企被歧视被迫退出，劣币驱逐良币逆向淘汰。市场机制的本质是优胜劣汰、市场化出清，优势企业兼并劣势企业。但是，在中国产能过剩领域，近年经常出现地方政府为国企站台信用背书的案例，破坏市场竞争机制，大量国企沦为僵尸企业、大而不死。3)服务业：国有垄断行政管制，民间投资遭遇“玻璃门”和“弹簧门”。随着住行升级的高潮过去，未来消费和服务业将迎来大发展。4)国企改革：做大做强做优。5)“国进民退”下的民间投资：走出国门。由于国内民间资本投资领域受限、资金成本过高、制度成本较大，民营企业开始寻求海外的资金和投资机会。由于部分行业不允许民间投资进入，却允许外资进入，很多民间投资通过ODI的方式走出去后，以外资身份避开“弹簧门”和“玻璃门”。

融资领域的新一轮国进民退。1)民间投资的融资结构：融资难贵问题突出。对比中美中小企业的融资结构可以发现，中国的民营企业高度依赖内源性融资(包括自有资本和留存收益)，占比高达60%，而美国只有30%；中国民企从银行贷款、发行债券以及股票融资的比例远低于美国，“其他”一项中国占比将近20%，这里可能包括成本更高的民间借贷。2)民间企业申请贷款的身份歧视和金融压抑。中国民营企业从银行贷款比例(20%)远低于国外类似的企业(42%)。对于100人以下的中小企业，申请银行贷款被拒绝的可能性超过了50%。3)债券违约与信用风险溢价：国企存在政府隐性担保，民企被歧视。2015年和2016年上半年债券发行票面利率，央企和地方国企下降了52bp和73bp，而民企仅下降了27bp。

改革开放30多年来“国退民进”促进了效率提升，新一轮“国进民退”意味着全社会资源配置效率下降。改革开放以来的总趋势是国退民进，国有工业经济的比重从1978年的77.6%下降到2008年的20.69%，促进了资源配置效率的提升。过去几次国进民退均导致了资源配资效率的下降。民营企业比国有企业投资更有效率，现在能赚钱的民营企业不投资了，不断亏钱的国有企业不断扩张地盘。2016年1-6月在规模以上工业企业中，国有、集体、股份制、外商、私营企业投资分别增长-8%、-1.1%、7.6%、5%、8.8%。

防止新一轮国进民退。1)对于过剩产能领域企业，国企民企要同等对待，公平竞争，优胜劣汰。防止国企利用所有制身份获得贷款、债转股倾斜，逆向淘汰民企。2)国企改革除了理直气壮地做大做强优国企，也要理直气壮地做大做强做优民企，创造公平竞争的环境。最终国企民企谁能够做大做强，市场说了算，政府不能当裁判，这是市场经济和改革开放的基本精神。3)地方政府不得为国有企业站台做信用背书，这违背市场经济的公平竞争原则。4)加强对国企拼地王现象的监管，抑制资产价格泡沫。5)放松服务业管制。中国过去30年的成功是制造业开放的成功，未来30年的成功将是服务业开放的成功。近年来，服务业领域放一块活一块，比如互联网、传媒等，没有放活的领域则发展严重滞后，比如金融、体育等。6)大规模降低企业所得税、个人所得税等，并简化征收环节，让利于民，效果长远持久，明显改善企业对未来的预期。7)加强对私人产权的保护。企业有长期稳定的预期，才会进行长期的投资。8)建立新的干部考核和激励机制。过去地方GDP锦标赛是中国经济高增长的一大引擎。近年官员广泛不作为，可能跟新的考核和激励机制不明朗有关，破旧之后要立新，未来可以建立综合GDP、就业、创新等的新干部考核机制。9)改革最根本是要动产权。80年代家庭联产承包责任制、90年代股份制国企抓大放小。国企存在的最根本问题是产权不清导致的激励不到位，进而导致的效率低下。