硅宝科技:收购华森塑胶 外延并购打开新局面
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2016-06-30
投资要点:
公司发布公告,拟8亿元收购华森塑胶100%股权,其中发行3013万股支付交易对价3.2亿元,支付现金4.8亿元,同时公司拟募集配套资金不超过5亿元。华森塑胶承诺2016-2018年扣除非经常性损益的净利润不低于0.6/0.8/1亿元。
业绩大幅增厚,协同效应明显。华森塑胶主营产品是塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料,产品市场竞争力强,毛利率超过40%。公司具备整车厂一级供应商资质,尤其是与日系整车厂如广汽本田、广汽丰田、东风日产、东风本田、神龙汽车等合作关系紧密。华森塑胶承诺2016年净利润不低于6000万,交易价格对应今年PE为13.3倍,估值合理。并购完成后,我们测算公司净利润增厚52%。公司近几年积极开拓工业胶尤其是汽车用胶市场,利用华森塑胶的客户资源和渠道优势,有助于汽车胶业务拓展,协同效益明显。
未来外延并购有望加速。由于工业胶细分领域众多,技术门槛高单个产品市场空间不大,因此通过收购做大做强工业胶是公司发展的必然选择。公司2015年与钛和资本共同成立新材料产业并购基金,本次收购华森塑胶,标志着公司管理层经营思路的重大变化,未来立足自身发展同时将加快外延并购步伐。
主业增长稳健,调结构大有可为。公司室温胶业务上市以来持续增长,虽然建筑市场增速放缓,公司仅5%市场占有率,未来仍有望保持10%以上增长。年初至今,有机硅单体价格下跌8%,公司1Q毛利率提高5PCT,加速业绩增长。除此之外,工业胶也亮点颇多:电力防腐从硅胶销售转向防腐工程承包;与国外合作开发点胶机受到下游大客户认可,切入工业自动化设备,市场潜力较大;与亿纬锂能战略合作,加强高性能锂电材料研发。公司年初公告与亿纬锂能签署战略合作,开发动力电池安全综合解决方案。有机硅密封胶具有防震导热耐高温的特点,应用于动力电池可有效提高电池组安全性,公司有望成为行业领导者。2015年动力电池用胶收入777万,占比虽然不高但市场潜力巨大,毛利率超过50%。此外,公司已经与国内相关研究机构达成合作意向,围绕有机硅材料特点加强高性能锂电材料研发。动力锂电池材料有望成为公司未来新的业绩增长点。
上调盈利预测,维持增持评级。受益于原料下跌及新产品开拓,上调EPS预测10%,调整后2016-2018年EPS为0.35/0.43/0.55元,现价对应2016年PE45倍。考虑此次并购,对应16年PE约35倍。公司室温胶稳定增长,市场占有率仅5%,提升空间巨大;布局工业胶,在锂电池、工业机器人、汽车用胶和防腐工程领域不断取得突破,市场潜力巨大。
管理层经营思路转变,未来产业整合有望加速。维持“增持”评级。
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