中牧股份:粮食贸易业务停止导致业绩下滑,直销苗是未来重要看点
中牧股份 600195
研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-05-04
投资要点:
公司发布2016年1季报,业绩低于预期。报告期内,公司实现营业收入8.68亿元,同比下降36.34%;实现净利润8137万元,同比下降25.99%。每股收益0.19元,低于我们此前预期。
粮食贸易业务停止导致业绩下滑。公司2014年开始进军粮食贸易业务,主要是玉米贸易。
2015年四季度,由于国家收储政策改变和玉米价格下跌,公司开始陆续停止本业务,直至16年1季度完全停止。这一变化使公司2016年一季度收入下降4.5-5亿元,利润下降4000万元以上。如果不考虑上述影响,公司一季报收入基本持平,利润增长10%以上。
疫苗业务稳中有升。公司一季度招标苗销量平稳,口蹄疫产品价格跌幅不大,预计在10%以内,蓝耳和猪瘟招标苗价格则出现相对较大程度下降。直销苗方面,公司纯化技术得以极大程度改善,产品抗原含量达到12-14微克,与金宇持平,比普通招标苗高4-5倍左右;纯化工艺方面,副反应率在万分之一以下;免疫保护期达4个月以上。根据草根调研情况,公司在温氏、牧原等大型猪场试验效果良好,有望放量。经销商目前订货非常积极,不过这部分业务放量还需要时间,原因:1)产能释放节奏的问题;2)经销商市场化销售政策制定完善的过程。
口蹄疫直销苗技术突破,加上其余疫苗新品推出拉动16-17年业绩增长。报告期内,公司围绕生药、化药、饲料主导产业,针对制约企业发展的新产品、新工艺瓶颈,年度新立新产品开发项目16项,新立工艺改进项目24项,取得了猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(LaSota株+HQ株)、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92株+C株)、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗(HB08株+ZJ08株)、猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)等9个新兽药证书,产品将在今年成为业绩新增长点。兰州厂新建口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗车间3条生产线及其他生产车间9条疫苗生产线通过GMP验收;保山厂通过三标一体管理体系监督审核,悬浮培养车间顺利通过第三方洁净度检测。
养殖规模化程度提高有利公司市场苗加速渗透。由于环保等外力影响,本轮猪周期中,规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业,大型猪场是市场苗的主要客户,给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。同时,猪价上涨也积极助推高端市场苗在商品肥猪领域渐进式渗透(非一蹴而就)。假设能繁母猪3800万头,每头一年免疫3-4次(按4次计算),需要约1.5亿头份,这部分全会用市场化疫苗;商品肥猪一年出栏值7.4亿头,市场苗按照1.5亿头市场计算(万头猪场近20%占比)。每头免疫1-2次/头(根据出生季节不同,按1.5次计算),2.25亿头份,合计3.75亿头份(种公猪太少不考虑)。肉牛+奶牛免疫群体6500万头,每年免疫2-3次,约1.6亿头份。合计6.85亿头份规模,根据产品出厂价计算,估计市场容量在30-55亿元,15年市场苗规模在10亿元左右,整体有3-5.5倍空间。假设在15年市场苗10亿元收入以外的部分中,中牧股份占到30%市场份额,则相对现时中牧股份市场苗收入,约有5.5-13亿元的增长空间!维持“增持”评级:预计公司16-18年实现净利润3.2/4.05/5.2亿元(维持原盈利预测),EPS0.74/0.94/1.21元,PE24/19/15倍,适度关注,暂维持“增持”评级。
催化剂:期待制度破局,激励到位后公司迸发出的增长潜力。
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