华东医药:业绩稳健增长,外延值得期待
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2016-03-21
投资要点
事项:
公司公布年报,2015年实现收入217.27亿元,同比增长14.67%,实现归属净利润10.97亿元,同比增长44.97%,实现扣非后净利润10.65亿元,同比增长44.24%,EPS为2.53元,实现经营性现金流6.59亿元。业绩基本符合预期。拟每10派12.5元(含税)。
平安观点:
扣除并表因素,仍保持较快增长。2014年9月,公司完成收购子公司中美华东剩余25%股权,受此因素影响,2015年表观增速达到45%,经测算,扣除并表因素后仍然保持25%的较快增速。
工业高速增长,商业稳中有升。工业方面,2015年实现收入47.36亿元,同比增长28.93%,毛利率84.56%(+0.85pp)。其中最主要的工业子公司中美华东实现收入45.60亿元(+29%)和净利润8.82亿元(+28%),继续保持强势增长。主打品种阿卡波糖和百令胶囊预计保持30%左右增长,泮托拉唑和免疫抑制剂系列预计增速在20%左右。商业板块实现收入169.91亿元,同比增长11.24%,毛利率7.09%(-0.04pp),在招标降价、二次议价等不利因素下,获得两位数增长实属不易。研发方面,投入费用2.18亿元,占工业收入4.60%。2015年11月,达托霉素国内首家获得生产批件,未来有望培育成5亿级别品种。磺达肝癸钠、伊马替尼、埃索美拉唑、卡泊芬净等重磅在研品种均有望1-2年内上市。
定增完成,外延并购值得期待。公司定增募集35亿元(大股东和二股东分别33亿和2亿),另外又发行10亿元公司债,目前资金瓶颈已经解除,有望促进产能扩充、降低财务费用以及加快外延步伐。去年8月公司曾经探索海外并购,虽未成功,但表明了公司的国际视野和外延发展的决心。
维持“强烈推荐”评级。公司主打品种保持快速增长,品种储备丰富,增长确定性强,考虑其外延并购预期,公司估值仍然较低。预计2016-2018年的EPS分别为2.75、3.25、3.95元,维持“强烈推荐”评级,目标价85元。
风险提示:降价控费,研发风险,并购风险。
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