立讯精密:15年业绩超预期,16年将再续高增长
立讯精密 002475
研究机构：招商证券 分析师：鄢凡 撰写日期：2016-02-26
事件:
公司公布15年业绩快报,我们点评如下。
评论:
1、15年业绩超越预告上限和市场预期,盈利能力和经营效率持续提升。
公司15年营业收入99.12亿,同比增长35.86%,营业利润12.06亿,同比增长50.14%,归属母公司净利润10.77亿,同比增长71.01%,超越三季报预告60~70%区间上限和市场预期,对应EPS为0.86元。尽管四季度收入29.3亿环比增幅仅14%略低于我们前期预期,我们推测受到一定苹果销售影响,但凭借高毛利产品占比提升(Lightning和Type-c以及通路产品上量)和公司管理效率提升(期间费用率同比减少超过2个点)为主以及部分汇兑损益因素,Q4净利润达4.25亿同比和环比增长113%和57%带来业绩超预期。
2、16年望逆势实现全面成长,一季度大概率超悲观预期。
尽管16年面临经济大环境不佳、终端创新减缓以及核心大客户如苹果销售低于预期等因素影响,但公司仍望通过既有管理和平台优势,围绕以苹果、微软和华为等核心大客户,通过份额提升和扩展新品类以及延伸下游产业链等策略,从小到大逆势实现全面成长。公司正从连接线/器不断蜂窝式发展,全面成为客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件,并延伸至非3C的通讯、汽车领域,潜在市场超千亿。基于当前在研和配合产品和项目,公司16-18年三年快速增长能见度较高。市场担心苹果一季度销售不佳会对立讯有影响,但因去年一季度公司Lightning份额较低、手表业务仍在爬坡不赚钱、Type-C亦无贡献,今年同比实现较快增长的概率较大,且望逐季提升,超越市场悲观预期。
3、增长亮点:Lightning份额提升,TYPE-C放量,声学和天线迎来突破
公司既有连接业务Lightning线因成为主力其份额将由去年20+%提升至40%,而Type-C作为行业趋势在16年望达到15-20%左右渗透率,立讯作为全球龙头全面切入国内外主流客户,相对去年增长数倍,并在17年望迎来爆发性增长;此外,公司今年重要看点是声学和天线,今年望参与声学与连接器融合的创新,前期收购的美律亦将帮助其改善管理和提升产品品质,有望在下半年逐渐见到成效,并在17年带来明显业绩贡献,亦因为音射频连接器的融合,公司的天线业务亦取得积极进展,声学和天线产能均有数十亿产能规划。此外,去年处于调整期的FPC业务亦将于下半年导入一线客户并贡献业绩,而丰岛电子作为智能配件主体,亦迎来飞速发展。我们亦非常看好公司在通讯和汽车的持续布局和突破,并接力3C成为未来重要动能。
4、重申强烈推荐和60元目标价!
经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等一系列内生外延布局,我们认为立讯已成为A股最核心的智能硬件平台型精密制造龙头,围绕全球最优秀的几个大客户和新领域,立讯未来3~5年高速增长可期。我们维持15/16/17年EPS 0.86/1.40/2.20元,对应当前股价26.66元的PE为31/19/12倍,即使考虑增发摊薄后的16年PE也仅22倍,被大幅低估,并且当前股价亦大幅低于增发底价29.05元,公司三年复合50%增长的股权激励达标条件亦提供安全边际。我们认为当前已进入长线绝佳布局期,相对和绝对收益皆宜,重申强烈推荐评级和60元目标价,中长线坚定看到1000-1500亿市值空间 !
风险因素:行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。
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