精华制药：投资保和堂 引领饮片行业无硫化趋势

精华制药：投资保和堂，引领饮片行业无硫化趋势

精华制药公告发行股份及现金购买资产(收购如东东力 100%股权)并募集配套资金获证监会通过。同时公告投资2,400万获保和堂陇西药业40%股权(第一大股东、实际控制人)，建成陇西中药材规模化生产建设基地;出资2,550万元投资保和堂亳州药业51%股权，建成亳州地产道地中药材及中药饮片标准规模化生产加工基地。

1)保和堂药业成熟的无硫中药加工技术占领高标准，代表饮片行业未来的发展趋势。相对于传统落后的硫磺熏蒸或染色增重等中药材处理模式，保和堂的规模化无硫加工生产技术，可大大提高中药材、中药饮片的生产规模及产品质量。该技术壁垒优势显著，能保留中药材的有效成份，含量对比传统加工工艺高出一倍以上。新修订的2015版《中国药典》提高了中药材及饮片的质量标准，增加了二氧化硫、重金属、农药等残留检测项目，其中山药片的含硫量标准定在10mg/kg，控制中药材硫含量的信号明确。公司的技术通过提高标准，可申报提升国家标准，占领质量高地，公司的先行布局也在中药材标准日益规范趋紧之下独具3-5年先发优势。

2)战略延展中上游饮片行业，中药名门夯实领先地位。公司实施“一主两翼”的战略方针，中药一直是公司的战略重点，此次建设甘肃陇西、安徽亳州规模化无硫生产加工基地，是在公司前期通过增资精华康普股权切入中药材和中药饮片领域后对中上游饮片做的进一步战略性延展，从提高源头中药材质量水平入手，对改变中药饮片、颗粒饮片、中成药质量现状，乃至中医药业态影响深远。实现从生产源头控制药材质量，促进药典质量标准与日韩标准靠拢，满足国人日益提高的健康要求，公司重点选择从大品种道地药材入手，也利于公司未来完善GAP体系标准，同时降低公司产品成本并新增业绩(市场上脱硫中药饮片价格要高出未脱硫产品20%-100%)，保和堂(陇西)今年开始收购加工党参，预计16年营收8000万-1亿收入;保和堂(亳州)预计明年项目完工，17年贡献业绩，不断夯实公司业内领先地位。

3)保和堂经营团队优势，为未来企业成功经营带来保障。经营团队中马中森、洪建雄对甘肃陇西出产的道地中药材经营有多年的成功经验。单洋及其关联企业则拥有成熟的无硫中药加工技术，并成功运用于四大怀药(怀山药、怀菊花、怀地黄、怀牛膝)，取得市场高度认同，已经有几家全国知名饮片上市公司采购该无硫化加工饮片，同时单洋先生也积极参与到国家相关药典标准的制定工作中。资深经历和技术积累的团队优势，将为保和堂的经营保驾护航。

估值评级：作为国企，公司完成高管激励，引入战略投资者作为二股东，强化中药优势，对老产品二次开发并切入上游饮片延展产业链，主业有望二次腾飞。推进“一主两翼”战略，布局化学制药和生物制药，持续并购预期强烈，长期上升通道打开。暂不考虑外延，预计15-17年摊薄后EPS 为0.31元、0.42元、0.56元，PE为82倍、61倍、46倍，维持买入评级。