上市公司探路收益权证券化 盘活存量

电费收益权资产、脱硫电价收益权资产、光伏电站资产……上市公司正在尝试将这类资产证券化，以盘活存量资产和拓宽融资渠道。和银行贷款相比，资产证券化一是可以提升融资规模，二是对还款的要求相对宽松。未来，这种创新型资产运作模式有望被更多电力及相关企业效仿

继凯迪电力借资产证券化融资百亿之后，众合科技也启动了电价收益权的资产证券化。业内人士告诉上证报记者：“发电企业将电费收益权资产证券化，已经成为其资金紧张阶段的重要融资手段。严格来说，作为脱硫设备公司，众合科技本次进行资产证券化的并非电费收益权，而是发电公司向其支付的脱硫费用。未来，这种创新型资产运作模式有望被电力及相关企业效仿。”

众合科技推脱硫电价收益证券化

13日，众合科技发布公告称，为盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道，公司拟实施脱硫电价收益的资产证券化项目，通过金融机构设立“众合科技脱硫电价收益资产支持证券专项计划”(暂定名)，并通过专项计划发行资产支持证券进行融资。该计划将分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，总发售规模不超过4.6亿元，期限不超过5年。其中，优先级向符合规定条件的合格投资者发售，占比约89.13%；次级资产支持证券由众合科技的全资子公司浙江浙大网新机电工程有限公司认购，占比约10.87%。

公司表示：“本专项计划的实施，能够提高公司资金使用效率，优化资产结构，改善公司资产负债结构等。”

据披露，资产证券化的基础是存在能够产生可预测现金流的基础资产。本次专项计划的基础资产为众合科技的二级子公司浙江网新钱江投资有限公司、浙江天靖投资有限公司因合法拥有脱硫设施分别与华能湖南岳阳发电有限责任公司、国投曲靖发电有限公司签订脱硫特许经营合同，而在未来五年经营中获得的脱硫电价收益。“上述基础资产的收益稳定、整体风险较低。”公司称。

不过，有业内人士认为：“这种收益权资产证券化合同的严谨性需要特别关注。支付这个收益权有一定前提条件，并不一定是每年一定能拿到的，因为如果这个脱硫设施中间运行有什么问题，或者没有达到发电企业要求的话，客户支付的费用可能是有变数的，这是不能事先确定的。公司现在把这个收益权提前资产证券化出去，需要看市场能不能接受。”

对于收益风险，公司已有约定：“在专项计划存续期内，如果出现专项账户内的资金不足以支付优先级资产支持证券本息的情形，则由本公司补足相应差额。”

“严格来说，这不是电价收益权而是电企支付的脱硫费用。”上述人士告诉上证报记者，“电企在资金紧张的阶段会将发电费收益权证券化。一般来说，做电价收益权资产证券化的多是水电企业，火电的煤炭成本波动比较大，而水电收费现金流稳定。”

新能源企业青睐创新融资模式

目前来说，青睐电价收益权资产证券化这种创新型融资模式的一般都是新能源企业，尤其是光伏发电企业。例如，去年11月，爱康科技公告拟开展光伏电站资产证券化，采取创新的融资方式盘活现有已并网的光伏电站资产。

前不久，一家从事生物质发电的上市公司凯迪电力也刚刚运用这种方式融资上百亿，公司当时的总市值尚不足200亿元。8月3日，凯迪电力披露了三项资产支持专项计划，拟分别发行不超过50亿元、18亿元和20亿元的资产支持证券，加上此前已经发行的一项11亿元规模的专项计划，公司有望成功获得近100亿元的融资。此外，公司还拟联合平安银行设立不超过60亿元的生物质发电产业基金。

据披露，凯迪电力此次融资的基础资产仍是公司旗下部分已投产电站的上网收费权。其中，产品设计相对复杂的是规模不超过20亿元的启源资产支持专项计划，其基础资产为五矿信托-启源1号信托贷款单一资金信托的信托受益权，五矿信托作为信托受托人以信托资金，向公司全资控股的蛟河、汪清和临澧三家全资生物质电厂(共同借款人)发放信托贷款，信托贷款的主要还款来源是上述共同借款人未来取得的生物质发电收入。

“和银行贷款相比，资产证券化一是可以提升融资规模，二是对还款的要求相对宽松，有利于在电厂开始建设到顺利运营的前三年降低公司还款压力。”凯迪电力相关负责人对上证报记者介绍。

从政策角度来说，创新型资产运作模式近年来受到政策鼓励。去年底，中国证监会公布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定(修订稿)》(征求意见稿)及配套规则，基于简政放权的精神，本次拟修订的关键内容是将原审批制改成备案制。今年4月3日，央行正式推行信贷资产支持证券发行注册制。有分析人士认为，此举将进一步助推中国资产证券化市场，也将促进光伏等新能源企业的资产证券化。