兴业银行：受益于福建自贸区

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兴业银行(601166)是一家总行设在福建省福州市的股份制商业银行。除了极为低廉的估值与银行业中较快的增长以外，我们选择这家公司进行研究还出于这样三点考虑：一、在存款口径调整以后，兴业银行被认为受益程度最大;二、将受益于福建自贸区与一带一路;三，恒生银行对兴业银行的减持，被认为获得了徐翔的接盘。

极低的估值与尚可的增长

以周五的收盘价17.99元/股来计算，兴业银行目前的动态市盈率为5.8倍。在整个A股市场中，这是第三低的估值，仅次于城投控股与农业银行。而从公司的业绩增长来看，公司2014年实现净利润471亿元，同比增长14.3%;2015年一季度实现净利润147.9亿元，同比增长11.4%，这样的速度在银行股中是排在前面的。

“按照日均余额计算，兴业银行2015年第一季度的净息差为2.60%，同比提高了21个基本点，相比2014年第四季度则环比继续提高了6个基本点，而且这种提高是在两次降息背景下获得的，主要驱动因素来自于贷款结构优化和非存款负债成本的降低。”东北证券分析师唐亚韫认为。

资产质量方面，公司2014年末及2015年一季度的不良余额分别为175.4亿元、208.33亿元，不良率分别为1.10%、1.24%，不良继续呈现双升的格局;拨备覆盖率分别为250.21%、227.30%。不过得益于公司高强度的拨备支出，拨贷比继续提升，2014年四季度及2015年一季度拨贷比分别为2.76%、2.82%，在同业中处于较高水平，也远高于监管要求。

2015年一季度末，公司资本充足率及一级资本充足率分别为11.33%、9.08%，较年末均有所提升。

存款口径调整成为利好

央行 387号文的出炉，被认为是兴业银行的一大利好。去年12月27日，央行发布387号文,将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围,且适用的存款准备金暂时为零。新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、APV存放、其它金融机构存放以及境外金融机构存放。简单地说，就是非银同业存款不交存款准备金。

对于同业存放规模占比业内最高的兴业银行来说，将从这一政策变化中获得最多的好处。国泰君安分析师邱冠华指出，兴业银行同业存放的绝对规模和相对规模在上市银行中均数一数二。“经测算，387号文后兴业银行存贷比降幅最大，达15%。考虑到监管层未来可能将银行存放非银同业的资金纳入各项贷款口径，我们对此进行了前瞻性测算，发现并不会显著压缩存贷比下降空间，兴业存贷比降幅仍高达14%。”他说。

邱冠华认为，387号文将已经实现市场化定价的同业存款纳入一般存款，是对完全放开存款端利率管制的过渡。随着存款利率市场化的进一步推进与揽存大战持续发酵，同业存款的重要性日趋凸显。兴业银行拥有丰富的同业资金来源，同业存款占存款比重为上市银行中最高，市场化程度较高的负债结构使其在与其它银行竞争时获取先发优势。

受益于福建自贸区

此外，兴业银行是福建自贸区建设中最受益的银行。

在一带一路战略的指引下，福建自贸区承担着非常重要的使命，是服务于21世纪海上丝绸之路的关键节点。而福建是兴业银行的根据地，且福建省财政厅是兴业银行的第一大股东。凭借在福建完善的机构布局和深厚的社会关系，兴业银行将受益于福建自贸区建设衍生的巨大配套金融服务需求。

另外，兴业银行是福建最有分量的金融机构，若要搭建地方金融控股平台，可能会成为核心。理由是，在股份制商业银行中，兴业银行拥有的非银金融牌照最齐全。兴业银行目前拥有全资子公司兴业金融租赁，控股子公司兴业国际信托和兴业基金三张非银金融牌照，在上市股份行中最为齐全。

据了解，兴业银行的总行及“一带一路”区域分行已经联合成立了“一带一路”研究小组，并牵头相关分行制定“一带一路”区域整体发展规划，加大“一带一路”区域机构布局和资源投入，增强对区域内重点产业、重点客户的资产投放，在合作上配套传统信贷、贸易融资、现金管理、以及发债、产业基金等各类新兴股权性融资服务。

另外，兴业银行还有海外布局的探索。“未来我们将择机在人民币交易活跃的、文化背景较为接近的或我行具有一定比较优势的 ‘一带一路’地带地区(如东南亚地区)探索设立分行或子行，稳步构建国际化服务网络。”兴业银行研究规划部总经理王升乾近日表示。

传徐翔接盘5.17亿股

兴业银行股东恒生银行将减持兴业银行股份的消息曾被视为利空。但在接盘方是徐翔的消息传出后，利空却变成了利好。

兴业银行5月13日大宗交易数据显示，恒生银行通过大宗交易以17.68元价格转让9.51亿股份，其中素有徐翔“御用席位”之称的瑞银证券上海花园石桥路证券营业部也赫然在列。该席位一举拿下超过半数的5.17亿股，折合人民币91.49亿元。有媒体报道称，徐翔因此成为恒生银行二度抛售兴业银行的最大接盘方。而对于这一传言，泽熙投资方面至今没有出来澄清。

市场上有声音认为，如果真的是徐翔接盘，将对市场风格的切换有一定的风向标意义。不过，也有人认为，徐翔从未表示过他看好银行股，短期市场风格并不会发生明显变化。

整体来看，兴业银行目前仅为5.8倍的估值提供了极高的安全边际。考虑到存款口径调整、福建自贸区等实质性利好，我们认为该公司值得关注。