评级调整进入高峰期 42家发行人或面临降级

5月6日，中诚国际发布最新公告称，宣布调降“二重系”旗下“08二重债”及“12二重集MTN1”债项等级。

对此，国泰君安分析师徐寒飞表示，评级调整具有明显的季节性特征，在4月份年报披露完毕后，5月份开始即进入评级调整高峰期。而且通常来说，在评级调整高峰期，正面评级调整占比会下降，而负面评级调整占比会上升，近三年来的情况均如此。

“我们认为，在判断未来评级下调风险较大的发行人时，除了盈利能力下滑、评级展望负面等因素外，还考虑到发行人所处行业景气度低迷、发行人目前信用等级较低、外部支持力度偏弱、债务规模上升较快和债务负担沉重、周转压力大等综合因素。”徐寒飞称，“如果根据以上标准进行筛选的话，包括皖江物流(600575.SG)、雅致股份(002314.SZ)、*ST舜船(002608.SZ)、星湖科技(600866.SH)、荣信股份(002123.SZ)在内的42家发行人评级或面临降级。”

徐寒飞称，全年亏损或盈利大幅下滑的发行人群体无疑将首当其冲。统计表明，2014年年报利润总额为负的发行人共计51家。除此之外，利润总额下滑幅度超过50%的发行人共计也有12家。

从行业分布来看，共涉及25个细分行业，其中归属于煤炭、化工、机械设备、有色金属行业的发行人分别为10家、8家、7家和5家，周期性行业仍为业绩下滑的重灾区；从企业外部信用评级来看，AA以下占比为77.78%，低评级发行人抗风险能力很低；从企业性质来看，中央国有、地方国有、民营企业分别为8家、35家和16家。

21世纪经济报道记者调查发现，全年利润总额亏损超过10亿元以上的发行人就有13家，分别为天威集团、二重重装、龙煤集团、淮南矿业、皖江物流、国投新集(601918.SH)、*ST舜船、*ST华锦(000059.SZ)、山煤国际(600546.SH)、山东钢铁(600022.SH)、云维股份(600725.SH)、煤气化(000968.SZ)、中铝宁夏能源。

其中，亏损额最高的天威集团全年利润总额为-101.4亿元，二重重装以-78.78次之。龙煤集团、淮南矿业、皖江物流等3家发行人全年利润总额也分别为-55.33亿元、-53亿元、-26.25亿元。最少的中铝宁夏能源全年利润总额亏损额也达11.1亿元。

徐寒飞认为，由于发行人盈利能力显著下降，短期恢复可能性较低，因此，这些发行人面临降级的风险最大。

特别是对目前评级展望为负面的发行人来讲，如果没有显著好转，年报后下调压力更大。截至4月底，已公布年报的负面展望发行人共计63家，其中36个发行人业绩继续下滑或仍然亏损，评级继续下调的压力较大。

调查还表明，2015年1-4月，正面评级调整行业分布中对于强周期性行业的驱逐更加明显，下调企业则多涉及煤炭、造纸等景气度低迷、产能过剩行业。

在今年以来下调主体的行业分布中，化工行业3家居首，煤炭、造纸、钢铁、电气、商贸物流行业为2家居次。从调整前主体信用等级分布来看，原AA以下的低信用等级企业，由于抗风险能力较低，成为了下调重灾区。

值得一提的是，今年下调事项往往较为极端，出现跨等级下调，如保定天威被连续下调两次信用等级至C、*ST云网(002306.SZ)也被从BB降至CC，企业主体信用资质急剧下降导致违约事项频发。

徐寒飞称：“在宏观景气增速放缓背景下，我们判断今年跟踪期下调数量将有所增加，低评级企业因抗风险能力较低而更易出现经营恶化，从而被下调信用等级。”