湘电股份:年报虽低于预期,但好转势头在加强
湘电股份 600416
研究机构：财富证券 分析师：王群 撰写日期：2015-04-29
事件:公司公告2014年年报。
投资要点
年报低于预期,主要受高价原材料库存和财务费用影响。公司公告2014年年报,实现收入和净利润分别为77.49亿元和5440万元,同比分别增长16.95%和13.14%,每股收益0.09元,低于我们之前每股收益0.15元的预期,另外拟每10股派0.3元。公司净利润低于预期主要是消化之前高价原材料及财务费用过高影响。
风电业务量价趋势继续,海上风电即将发力。公司2014风电业务实现收入41.76亿元,折算成2MW机型在615台左右,相比2013年的500台左右增幅在23%,收入增速低于发货量的增速原因在于2014年交付的仍有部分之前的低价订单,风电业务总体毛利率已从2013年的10.58%回升到14.77%,原因是铜、稀土等原材料价格的下降。展望2015年,公司风电在手订单已超过1000台,每千瓦单价提价幅度在3%-5%,意味着公司风电业务量价齐升趋势将继续。另外公司5MW海上风电将于2015年8-9月发货,将是国内单机大容量海上风电商业化首单,将进一步提升公司风电业务盈利能力。
高效电机业务继续保持高速增长。公司高效电机按每千瓦26元获得财政补贴,实质是经营性收入,2014年公司8523万元营业外收入中高效电机补助收入7037万元,相比2013年的4297万元同比增长63.76%,表明公司高效电机继续保持高速增长。
预收账款大幅增长,应收账款未继续增加,经营性现金净流量年自2010年来首次转正,财务状况大幅好转。公司预收账款从2013年的3.69亿元增长到2014年5.38亿元,增幅为45%,印证公司订单旺盛;应收账款没有跟随收入的增长而增长,从2014年中报的70.93亿元大幅下降到与2013年几乎持平为61.1亿元,主要是公司加强货款的回收以及公司风机开始大规模顺利出质保带来保证金的回收;经营性现金净流量为1.38亿元,为2010年以来的首次转正。2015年公司顺利增发募资17亿元,将保证公司风电业务的有效扩张和财务费用的下降,公司财务状况大幅好转。
管理效率提升明显。2014年公司管理层按照“精干高效、命令统一、责权利相结合”的原则,推进组织结构扁平化,大幅提升运转效率,2014年管理费用、销售费用分别为4.94亿元和3.38亿元,同比分别增长7.1%和-10.1%,低于收入的增速,表明管理效率开始提升。
归核化战略实施,风光核一体清洁能源龙头初现,继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶推进系统、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位,归核化战略下数一数二特征体现,是较早顺应转型大趋势的企业,风光核一体清洁能源龙头地位初显。我们预计公司2015-2016年收入分别为105.05亿元、120.25亿元,净利润分别为4.18亿元和5.83亿元,每股收益分别为0.56元、0.78元,参考同行业30倍PE估值水平,我们认为可给予公司2016年每股收益30倍PE估值为23.4元,继续维持“推荐”评级。
风险:风电上网电价继续下调,应收账款坏账增加。
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