证券：降息预期刺激板块活跃 首推招商证券

降息预期刺激券商板块活跃。我们曾经在2015年2月9号的证券行业2015年1月份月报中提到,未来整个板块趋势性机会的拐点可能来自于:货币政策放松的力度持续加码,比如降息;海外增量资金加速入市,比如A股纳入MSCI新兴市场指数提速,引入数千亿元的配臵资金入市;个股期权等衍生品加速推出,为券商衍生品业务创新创造条件等。目前来看,板块短期的活跃可能主要来自于市场对降息的预期较为强烈,未来持续性仍有待进一步观察。

竞争格局裂变,大型券商优势凸显。我们曾经在2015年2月9号的行业深度报告:竞争格局裂变中提到,长期来看,券商竞争格局将发生裂变。券商竞争战略逐步从红海战略过渡到蓝海战略,经纪业务呈现典型的垄断竞争的格局,一码通应对和综合经营方面准备较为充分的券商将脱颖而出;投行业务的竞争格局呈现低度寡占型的竞争格局,大项目战略、债券类业务布局是竞争致胜的焦点,随着注册制的不断推进,具备广泛的机构销售网络、大客户项目基础以及强大的股东背景的券商会更加受益;资产管理业务竞争格局相对较为稳定,未来竞争焦点是产品和模式创新;未来自营业务将逐渐让位于为客户(尤其是机构客户)提供服务的销售交易业务,未来在自营业务布局较早、拥有广泛的机构销售网络基础的大型券商将成为新型自营业务的主角。大型券商核心竞争力优势凸显,未来将持续受益于行业的大发展。

投资建议:大型券商首推招商证券。我们认为,第一梯队的券商未来将向大型综合型投行靠拢。这一梯队中,资本实力雄厚,股东背景强大的大型券商有望在未来持续受益,首推招商证券。主要关注点:业务内生性增长空间可能相对较为确定,具备较强的基本面支撑;股东在资金资本补充、业务创新以及互联网转型等多个方面全力支持;招商证券有望凭借招商局的股东背景,通过境内外等多种渠道补充资本,不断提升资本规模,在资本中介业务和衍生品等业务方面领先同业,除了内生性的业务增长意外,未来不排除通过和互联网公司合作、外延式并购扩张等方式做大做强。

风险提示:货币政策放松低于预期;金融体制改革推进速度低于预期;交易量持续大幅萎缩