中国建筑(601688)是《价值发现》栏目2013年3月16日报道过的公司。从那时起，中国建筑的股价从3.25元/股涨到了本周五的5.91元/股，上涨幅度为81.85%。如今我们再度研究这家公司，是因为这家公司在保持了我们两年前论述优点的基础上，又增加了新的利好因素：一、受益于一路一带;二、融资成本在下降;三、国企改革可供期待。
传统优势继续保持
公司是全国最大的综合性工程承包企业。我们两年前曾表述过的公司优势，如今公司继续保持。
一个优势体现在大股东背景上。公司是唯一一家中央直属的房屋建筑企业，是名副其实的房屋建筑行业“国家队”。我国重特大工程的投资主体一般是中央财政以及国务院国资委直属企业，公司在这类项目上，有与生俱来的竞争优势。而由于主要客户是大业主和政府，客户的支付能力较强。
另一个优势体现在公司建筑业务的规模与技术经验上。公司是我国成立最早、市场化经验最丰富的建筑企业，拥有房屋建筑施工总承包、市政公用工程施工总承包和公路工程施工总承包三个特级资质，公司承担建设的重要工程包括“神舟号”航天工程、酒泉卫星发射基地、中国第一高楼上海环球金融中心、中央电视台新址等。
这些优势在中国建筑的业绩上得到了验证。公司2012年的净利润是157亿元，2013年就增长到了204亿元，2014年三季报的成绩则较去年同期增长了25.95%。
受益一路一带
而在国家提出“一路一带”战略之后，中国建筑凭借其海外事业上的优势，有望充分获益。中国建筑在2014ENR全球国际工程承包商排名中位于20，在中国公司中位列第二，覆盖工程种类包括交通、能源、工业园区、商业楼宇和住宅等。
30多年来，中国建筑累计在境外116个国家和地区承建项目6000多项。包括创造中国首个援外项目、首份劳务输出合同、首项海外总承包工程、首个海外EPC工程、首个海外融资建造项目等。2013年公司实现海外收入387亿元，占总收入5.7%。截至2014年三季度，中国建筑历年来累计完成合同额888亿美元，实现营业收入566亿美元。
具体一点看，中国建筑在“一带一路”区域商业资源丰富，机构遍布整体区域，在东南亚、南亚、中东、非洲等地有许多分支机构。从具体项目上讲，中国建筑承接了俄罗斯联邦大厦、科威特中央银行新总部大楼、卡塔尔新机场、多哈高层办公楼等多项海外知名项目，有一定的品牌影响力。此外，中国建筑在中孟印缅经济走廊和中巴经济走廊等处都有长期业务开展。
另外，多年的海外拓展也积累了公司在海外银企合作上的经验。世界银行、亚洲开发银行、中国进出口银行、国家开发银行等都与公司有过合作。
“一路一带”战略带来的发展空间，是公司新的刺激因素。
融资成本在下降
公司于去年底收到证监会批复，核准非公开发行不超过3亿股优先股 (即可融资300亿元)。这次核准是优先股发行的最后一道程序，核准后6个月内公司需发行不少于1.5亿股;其余各次发行在24个月内完成。
申银万国分析师陆玲玲指出，中国建筑本次优先股发行带来三方面积极意义：(1)降低公司资产负债率和综合融资成本。由于公司本次优先股发行在付息方式和偿还期限上有较大自主权，故该方案下优先股属于权益类融资工具，发行后公司资产负债率有望从去年三季度的79.89下降至77.4%，有助于公司拓宽融资渠道，降低综合融资成本;(2)补充资金以撬动优质项目，并保障项目顺利推进。300亿募集资金中48.3亿拟投向基础设施及其其他项目，176.7亿补充重大工程承包项目营运资金，75亿补充一般流动资金;(3)提升普通股股东收益。中国建筑2011-2013年平均ROE为17.1%，显著高于优先股股息率(预计为6%左右)，本次优先股发行有助于提升普通股股东收益。
另外，人们普遍预期今年会有降息，这会降低中国建筑的资金成本。
国企改革可供期待
作为重要央企，国企改革也将成为中国建筑的刺激因素。
继央企“四项改革”之后，深化国企改革总体意见有望在2015年1季度出台，此将成为非试点央企改革总方针。中国建筑作为试点外的建筑央企有望随该意见的落地，推行内部改革，理顺国企激励机制、实行子公司层面的混改发展模式，从而实现经营效益提升和稳定增长的延续。
近日，据国资委监事会主席季晓南在第二届中国产业改革发展会上介绍，与国改相关8个顶层设计方案正在研究制定之中，预计将于2015年1季度出台，其中涉及混合所有制发展、国资资产管理体制改革、国资运营与投资公司成立与改组、国资预算改革方案制定以及薪酬改革与细则制定等。随着配套方案的落地，公司有望采取多元方式，积极推动内部多维度的改革。
整体上看，中国建筑目前的动态市盈率仅为7.9倍，具有较高的安全边际。新年以来，公司股价下跌18.82%，对前期较大的涨幅有所消化。考虑到公司的诸多优势尤其是一路一带与融资成本下降带来的收益，我们认为该公司值得关注。
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