中国圣牧-PF（01432.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中国圣牧-PF（01432.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

牛群规模
      于2026年6月30日,本集团运营34座牧场,包含1座育肥牛牧场。牛群总存栏量为143,046头,其中奶牛存栏量为140,521头,成乳牛占比为48.5%(于2025年12月31日:47.8%)。
      单产再创新高,销量增长释放生产效率
      报告期内,本集团继续推进牛群结构优化和养殖技术升级,通过优选优质牛群、改善繁育体系、迭代营养配方及加强精细化饲养管理,不断提升成乳牛健康水平及生产效率。2026年上半年,本集团成乳牛年化单产达到13.14吨,较上年同期增加0.87吨,同比增长7.1%,再创历史新高。其中,有机牧场成乳牛年化单产达到13.38吨,同比增加1.00吨;常规牧场成乳牛年化单产达到12.47吨,同比增加0.39吨。单产提升主要得益于牛群质量改善、营养方案优化及现场管理精细化。本集团根据奶牛不同泌乳阶段和健康状况动态调整营养方案,持续加强TMR制作、日粮均匀度、饲喂时点及采食量管理,并通过环控数据平台、牛只项圈及热成像等工具提升热应激管理的及时性。报告期内,本集团进一步优化饲料转换及营养投入结构,成乳牛单产及乳脂、乳蛋白等主要指标有效改善,反映养殖技术和精益管理能力进一步提升。
      在单产提升及核心客户需求增长的共同推动下,本集团上半年原料奶销量达到424,902吨,同比增加51,929吨,增长13.9%。销量增长主要来自生产效率提升及高效成乳牛占比提高,并非单纯依赖存栏扩张,体现本集团以质量和效率为导向的经营策略。其中,向核心客户销售的原料奶销量保持较快增长,其他客户销量亦实现同比提升。产品结构方面,本集团继续发挥有机及特色奶源优势。有机原料奶销量保持稳定增长,DHA、有机A2等功能性原料奶持续丰富产品矩阵,高端原料奶销量占总销量的比例为79.5%。有机及特色原料奶凭藉质量标准、客户结构和资源稀缺性,在行业价格低位运行期间保持相对较强的盈利韧性,为本集团经营改善提供重要支撑。
      降本增效取得进展,公斤奶成本明显下降
      报告期内,玉米、豆粕等主要饲料的原料价格总体平稳,为成本优化提供一定外部条件。本集团进一步完善联合锁单及采购协同机制,优化采购时点和原料组合,降低原料价格波动对经营的影响。同时,通过配方优化、国产及本地饲草替代、设备管理和生产流程改善,推动成本结构持续优化。在饲料配方方面,本集团结合营养价值、原料价格及牛群表现,持续推进菜籽饼、压片玉米及其他适用原料的替代方案,并与上游草业种植公司协同推进国产裹包苜蓿替代部分进口苜蓿。报告期内,本集团亦加强TMR制作及装卸环节管理,减少物料浪费及非必要费用,在保障奶量和乳指标的前提下提高饲料转化效率。
      受益于单产提升、饲料成本下降和制造费用控制,本集团上半年公斤奶销售成本下降至人民币2.58元╱公斤,同比下降人民币0.31元╱公斤,降幅10.7%。其中,公斤奶饲料成本为人民币2.08元╱公斤,同比下降人民币0.25元╱公斤,降幅10.8%,是单位成本下降的主要贡献因素。整体而言,单产提升、饲料成本下降及制造费用控制共同推动公斤奶销售成本改善,且公斤奶销售成本降幅高于原料奶平均售价降幅,进一步巩固了本集团在行业低位运行期间的成本曲线优势。
      以需定产,持续优化牛群结构
      报告期内,本集团继续坚持「以需定产、控量提质、效益优先」的经营原则,在保障核心客户稳定供应的基础上,根据市场需求、牛只边际贡献和全生命周期价值,动态优化牛群结构及退役节奏。截至2026年6月30日,本集团牛群总存栏量为143,046头,较2025年末减少7,645头,较2025年6月末减少3,470头。成乳牛数量为68,143头,较2025年末减少2,173头,但较2025年6月末增加3,666头;成乳牛占奶牛存栏总数的比例由2025年末的47.8%提升至本期末的48.5%,较2025年6月末提升3.6个百分点。育成牛及犊牛较2025年末分别减少2,687头及1,655头,牛群生产结构进一步改善。报告期内,本集团重点优化低效及高胎次牛群,提高低龄、高效成乳牛占比,并保留合理后备牛资源,为未来市场需求变化和牛群迭代提供弹性。
      本集团持续加强后备牛全生命周期管理,围绕犊牛初乳饲喂、育成牛营养、月龄体重、参配标准及淘汰机制开展专项改善,并进一步完善后备牛养殖设施、管理标准及执行机制。本集团已将后备牛品质、健康及繁育效率列为下半年重点工作,以进一步巩固未来成乳牛单产和牛群健康基础。
      牛价回升改善牛只处置收益,育肥牛结构持续升级
      报告期内,国内活牛及牛肉价格同比回升。本集团根据牛只健康、体重、生产效率及市场价格,优化退役牛分级定价和销售管理,加强客户履约、装运防疫及称重管理,提升牛只处置效率和单头收入。根据本集团经营统计,上半年退役牛只数量及平均单头收入均较上年同期有所提升。育肥牛业务方面,本集团继续压降低效荷斯坦育肥牛存栏,并围绕和牛、安格斯等高端特色育肥牛优化牛群结构。截至2026年6月30日,育肥牛存栏为2,525头,较2025年末减少1,130头,较2025年6月末减少438头。未来本集团将进一步加强订单、品种、养殖和销售协同,提升该业务的差异化能力和盈利质量,但仍将其定位为原奶主业的价值延伸和牛只全生命周期管理的重要组成部分。
      强化生物安全和质量管理,保障生产稳定
      原奶质量和牛群健康是本集团长期经营的基础。报告期内,本集团持续完善覆盖人员、车辆、饲草料、牧场及牛只的生物安全管理体系,实施牧场封闭管理、车辆立体消毒、常态化牧场消毒、疫苗免疫和抗体监测等措施,并进一步规范退役牛转运及装车流程,降低交叉传播风险。本集团持续推进牛群健康和疫病净化管理,结合环境监测、牛只检测及生产表现对牛群进行分类管理;同时加强兽医、营养及牧场管理人员培训,优化犊牛接产、饲喂、治疗和应激管理流程,提升标准化执行能力。上述措施保障了牧场生产整体稳定,并为有机牧场认证、原奶质量和长期生物资产质量提供支持。
      质量指标方面,根据本集团经营统计,上半年原奶有效销售率为99.9%,优质率为99.4%,S级合格率为99.5%,到场合格率为99.93%。本集团将继续完善从饲草料、养殖、挤奶、储运至客户交付的全过程质量管理,确保产品安全和质量稳定。
      数智化与设备升级推动运营提效
      报告期内,本集团继续推进智慧牧场系统建设,将牛群数据、环控数据、设备运行及生产流程进一步纳入数字化管理。通过项圈、热成像、环境监测及牛群数据分析,本集团提升了热应激识别、产犊预警、饲喂调整及健康管理的及时性;通过车辆GPS、设备巡检及维护数据管理,提升设备使用效率并减少非必要维修和燃料支出。2026年5月公开发布的智慧牧场案例显示,本集团已围绕云基础设施、数据汇聚治理、商业智能分析及人工智能视觉等能力搭建数字化技术底座,并在经营数据传递、采购协同及奶厅数据校正等场景开展应用。本集团亦稳步推进挤奶机器人、智能匀草设备、电动装载机及精准喷淋等设备的试用和应用,在改善动物福利及生产环境的同时,探索降低人工、能源和维护成本。相关项目目前仍处于分批验证和推广阶段,本集团将根据实际投入产出效果审慎安排后续投资。
      推进绿色生产与有机体系建设
      本集团依托乌兰布和沙漠资源禀赋,持续完善「种植-养殖-还田」有机循环体系。报告期内,本集团进一步加强有机种子和肥料管理、种植过程追溯、青贮及饲草质量管理,并推进国产裹包苜蓿等本地优质饲草的应用,在保障有机标准和饲草质量的基础上提升供应链稳定性。在环保管理方面,本集团持续推进粪污资源化利用、氧化塘风险管控及有机肥加工,通过固液分离、平台晾晒、喷灌还田等方式提升粪肥利用效率。本集团亦推进新能源设备和精准节水设施应用,以降低能源消耗和水资源浪费。
      在可持续发展治理方面,本集团于2026年4月发布第十份年度环境、社会及管治报告,并继续参考国际财务报告可持续披露准则第2号「气候相关披露」完善气候信息披露。2026年6月,董事会修订战略与可持续发展委员会职权范围,进一步明确委员会对中长期发展战略、重大投资,以及可能影响本集团经营表现和利益相关方的社会责任及可持续发展事项进行研究、审议、监督和检查的职责。本集团将继续把生态治理、质量管理、董事会监督和经营效率相结合,推进动物福利、节水节能、粪肥资源化及有机全程追溯,巩固沙漠有机原料奶的差异化优势。
      人力资源及长期激励机制
      报告期内,本集团持续推进组织优化和数智化建设,提升生产及管理流程效率。于2026年6月30日,本集团共有员工2,167名(于2025年12月31日:2,272名)。2026年上半年员工总成本(包括董事及高级管理层酬金以及股份奖励计划相关费用)为人民币142.2百万元(2025年同期:人民币149.2百万元)。本集团坚持市场化、绩效导向及共同发展的薪酬与人才理念,围绕牧场管理、营养技术、兽医防疫、数智化运营和质量控制等领域加强人才培养。
      于报告期后,为激励管理团队及保留优秀人才,董事会于2026年7月3日根据本公司于2022年4月19日采纳的长期股份奖励计划,向65名中高级管理人员(包括一名董事)授予合共114,073,000股奖励股份,占授予公告日期本公司已发行股本约1.36%。在满足计划规则及授予函所载归属条件的前提下,其中50%将于授予日首个周年归属,余下50%将于第二个周年归属。该次授予构成既有股份奖励计划下覆盖2026年至2028年的新一轮中长期激励安排,并将以受托人已购入及╱或于要约期结束后购入的现有股份履行,不设立新的股份奖励计划。

业务展望：

展望2026年下半年,国内原奶行业预计仍将处于供需再平衡和周期底部修复阶段。供给端仍具有一定惯性,终端奶类价格和渠道竞争仍然承压,行业恢复过程具有阶段性和不确定性。与此同时,原奶价格同比降幅已明显收窄,低效产能和牛群结构调整持续推进,主要饲料价格总体稳定,行业边际改善的基础正在逐步积累。政策继续强调巩固奶业纾困成果、促进供需平衡、扩大乳制品消费及推动养殖加工协同。行业竞争逻辑将进一步由规模扩张转向效率、质量和稳健经营能力。具备单位成本优势、特色奶源、稳定客户关系、良好现金流及产业链协同能力的企业,有望在行业修复过程中逐步体现竞争优势。
      在上述环境下,本集团将继续坚持稳健经营和「以需定产、控量提质、效益优先」的经营原则,重点推进以下工作:第一,持续提升牛群质量和单产水平。本集团将围绕后备牛质量、遗传改良、繁育效率、围产管理、热冷应激及动物福利,持续完善牛群全生命周期管理,在保持合理后备资源的同时,提高高效成乳牛占比和单位资产产出能力;第二,巩固成本曲线竞争优势。本集团将继续深化采购协同、配方优化及本地优质饲草替代,提升TMR制作、精准饲喂、设备运维和能源管理效率,在保障奶量和质量的前提下持续优化公斤奶成本,同时严格控制可控费用,提升投入产出效率;第三,深化与核心客户的产业链协同。本集团将继续保障核心客户有机及特色原料奶的稳定供应,围绕终端消费者对健康、营养和功能化产品的需求,推进有机A2、DHA及其他功能性原料奶研发和供应,提升产品结构及价值创造能力;第四,强化质量安全和生物安全。本集团将持续完善原奶质量、动物疫病防控、牧场净化及全过程追溯体系,加强人员培训和标准化执行,保障牛群健康、原奶质量及牧场生产稳定;第五,推进数智化和绿色生产。本集团将根据试点效果审慎推广智能饲喂、挤奶机器人、电动设备及精准环控等应用,提升生产透明度和决策效率;同时持续加强水资源利用、环保设施、粪肥资源化利用及新能源管理,巩固沙漠有机产业的可持续发展能力;第六,完善牛只全生命周期价值管理。本集团将结合原奶需求、牛群效率和牛肉市场变化,动态优化退役牛及育肥牛经营策略,
      持续改善高端特色育肥牛结构和销售协同,在服务原奶主业的前提下提升牛只资产综合价值;第七,稳妥推进产业协同。于报告期后,现代牧业提出的强制性现金要约已于2026年7月20日在所有方面成为无条件。根据要约综合文件,现代牧业拟延续本集团现有业务,并提出在规模化采购、成本管理、数智化管理、育种及专业饲料配方等方面推动协同,同时拟维持本公司上市地位。本集团将依法合规推进后续衔接,在保持有机奶源特色及经营连续性的基础上,审慎评估并释放产业协同价值。
      整体而言,本集团将把握行业边际改善和政策支持带来的机会,同时对原奶价格、终端需求和外部环境的不确定性保持审慎。通过持续提升单产、优化牛群结构、降低单位成本、强化特色奶源及深化产业链协同,本集团将进一步改善经营质量和盈利能力,为行业周期修复阶段释放经营弹性奠定基础。

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