卧龙电驱2026年中报管理层讨论与分析：营收利润双降承压，新兴赛道加速培育

一、年度经营环境与战略基调

2026年上半年：营收利润双降，战略重心转向新兴赛道培育

2026年上半年，卧龙电驱实现营业收入74.67亿元，同比减少7.02%；归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比减少34.55%；扣除非经常性损益的净利润3.02亿元，同比减少37.18%。管理层在报告中指出，财务费用变动主要系汇率波动导致汇兑损益变动所致，经营活动产生的现金流量净额变动主要系本期采购支付增加所致。

对比2025年年报，公司全年实现营业收入154.54亿元，同比减少4.88%（剔除出售子公司影响后增幅为2.59%），归母净利润11.26亿元，同比增长42.04%。2025年全年经营呈现"收入承压、利润高增"的特征，而2026年上半年则转为"收入利润双降"的态势。

战略主题演变：从"利润修复"转向"新赛道培育"

2025年年报中，管理层将战略定位于"技术领先型企业建设、出海战略及OEM大客户战略为引擎"，提出打赢"全球战略大客户深耕、全球OEM闪电规模化及全面出海"三大战役，并设定了2026年度营业收入170.63亿元、归母净利润13.00亿元的既定目标。

2026年中报中，管理层延续了"立足电驱产业基础，持续拓展延伸系统解决方案、全生命周期服务解决方案"的表述，同时强调"战略布局数据中心、具身智能机器人、低空经济等前沿产业，培育发展新动能"。战略重心从2025年的"利润修复+出海扩张"进一步向"新兴赛道产业化落地"倾斜。

二、业务板块表现与策略

核心业务板块：传统板块承压，新兴赛道放量

根据2025年年报披露的主营业务分产品数据，各板块表现如下：

2025年全年，暖通板块收入增长7.95%成为传统业务中增长最快的板块，新能源交通板块收入增长11.09%但毛利率仅6.06%，机器人组件及系统应用收入增长14.13%至5.16亿元。

进入2026年上半年，管理层在经营情况讨论中重点披露了新兴赛道的进展：

• 具身智能赛道：机器人组件及系统应用业务（含工业机器人系统解决方案、仿生机器人系统解决方案、工业机器人及仿生机器人零部件）营业收入达到3.25亿元，占公司营业收入4.35%，同比增长49.18%。
• 数据中心赛道：终端应用于数据中心的相关产品营业收入规模尚小，占总营收比例不超过2%，但需求旺盛，增长前景良好。
• 低空经济赛道：电动航空营业收入达到950.02万元，同比增长161.99%。
• 新型电力赛道：自主研发的105兆瓦2极高速电机"储龙105号"在山东肥城300兆瓦压缩空气储能国家示范项目成功应用，达到国际领先水平。

海外布局：三大海外总部协同推进

2025年年报中，管理层强调依托美洲、亚太、欧洲三大地区总部及中国销售总部，实现全球市场客户资源深度共享，"三个三分之一"战略目标稳步推进，海外业务占比实现稳步提升。2026年中报中，管理层进一步提出"坚定推进'海外阵地战'战略，依托已构建的美洲、欧洲、亚太三大海外总部，实现产销研一体化协同，推动海外收入占比稳步提升"。

从2025年年报分地区数据看，美洲区收入217,894.85万元，同比增长4.09%；欧洲、中东及非洲区收入246,638.42万元，同比减少3.32%；亚太（不含中国）收入156,334.91万元，同比增长21.25%；国内收入891,477.65万元，同比减少12.06%。海外市场整体表现优于国内市场。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入持续加码

2025年全年，公司研发投入合计8.95亿元（含费用化6.61亿元和资本化2.34亿元），同比增长2.29%。其中费用化研发支出6.61亿元，同比增长2.89%。

2026年上半年，公司研发投入合计4.37亿元，其中费用化研发支出3.15亿元，与上年同期基本持平（上年同期3.16亿元）；资本化研发支出1.22亿元，同比增长10.30%。

创新成果持续产出

2026年上半年，公司累计获得授权专利64件（含发明专利13件）。由云深处科技牵头、公司参与的"复杂场景四足机器人关键技术及产业化"项目获得浙江省科学技术进步一等奖；控股子公司浙江希尔机器人牵头的"工程机械底盘轮系智能柔性装配生产关键技术及应用"项目获得浙江省科学技术进步三等奖。

2025年年报中，公司构建了三级研发体系新格局，中央研究院在人工智能、电动航空、人形机器人等未来产业孵化方面实现实质性突破，动力系统解决方案完成关键核心技术攻关。2026年中报延续了这一研发体系，永磁类转型产品收入实现稳步增长，技术条线围绕三大新赛道持续突破。

核心竞争力：从"制造优势"向"系统方案+前沿技术"延伸

2025年年报中，公司核心竞争力分析涵盖全球化管理优势、领先的电机及控制业务、完备的营销网络优势、研发和技术优势。2026年中报中，核心竞争力分析新增了"企业文化引领优势"维度，同时强调"电机动力系统解决方案业务在年内取得了重大突破，系统解决方案已成为公司核心竞争力建设的重要支撑"。

四、关键财务与经营指标分析

收入与利润变动

2026年上半年收入利润双降，管理层将财务费用变动归因于汇率波动导致汇兑损益变动。从利润表看，财务费用从上年同期的4,295.57万元大幅增至1.31亿元，是利润下滑的重要拖累因素之一。

现金流状况

2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额（合并口径）为5.75亿元（销售商品、提供劳务收到的现金），较上年同期的5.88亿元有所下降。管理层指出，经营活动现金流量净额变动主要系本期采购支付增加所致。

对比2025年全年，经营活动产生的现金流量净额17.83亿元，同比增长15.98%，经营质量在2025年呈现改善趋势。2026年上半年现金流承压，值得关注。

成本控制与供应链管理

2025年年报中，公司营业成本115.33亿元，同比减少6.54%，降幅大于收入降幅（-4.88%），毛利率有所改善。各板块毛利率均有提升，其中防爆板块毛利率32.18%（+0.82个百分点）、工业板块30.00%（+1.65个百分点）、新能源交通板块6.06%（+4.93个百分点）。

2026年上半年，营业成本57.26亿元，同比减少4.31%，降幅小于收入降幅（-7.02%），毛利率承压。

五、未来规划与预期

2026年度经营目标

2025年年报中，管理层明确提出2026年度营业收入170.63亿元、归母净利润13.00亿元的既定目标。以2026年上半年实现74.67亿元收入、3.52亿元净利润计算，上半年完成全年收入目标的43.8%、利润目标的27.1%。下半年需实现约95.96亿元收入和9.48亿元净利润方能达成全年目标，挑战较大。

战略方向

2025年年报中，公司提出"三条增长曲线"战略：第一，持续做强电机及变频器基本盘；第二，加快发展数据中心、仿生机器人、电动航空等新兴增长业务；第三，全力突破系统解决方案与机器人关节模组等业务。

2026年中报中，管理层延续了这一战略框架，强调"在立足电驱产业基础的同时，将持续拓展延伸系统解决方案、全生命周期服务解决方案，同时战略布局数据中心、具身智能机器人、低空经济等前沿产业"。

风险认知演进

2025年年报中，管理层列示的风险因素包括：宏观经济风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、汇率变动和国际贸易环境风险、人力资源风险。

2026年中报中，风险因素进一步细化，新增了"下游需求波动风险"和"海外运营管理风险"两个维度。其中，下游需求波动风险详细分析了防爆板块对油气、石化等周期性行业的依赖，暖通板块受全球能效标准驱动，新能源交通板块面临"行业增速从高速向中速换挡、叠加产能扩张带来的竞争加剧风险"。国际贸易及地缘政治风险方面，管理层特别指出"中美贸易争端持续升级，关税高企、出口管制及其他限制性措施频出"。

风险认知的变化表明，管理层对宏观环境的判断趋于谨慎，对新能源交通板块的竞争格局和海外运营的复杂性有了更清醒的认识。

六、综合结论

卧龙电驱2026年上半年经营呈现"收入利润双降"态势，与2025年全年"收入承压、利润高增"形成鲜明对比。利润下滑的核心拖累因素包括汇率波动导致的财务费用大幅增加，以及收入端整体承压。

从战略执行角度看，公司2025年提出的"三大战役"（全球战略大客户深耕、全球OEM闪电规模化、全面出海）在2026年上半年持续推进，海外三大总部协同机制已建立。新兴赛道方面，机器人业务收入3.25亿元、同比增长49.18%，电动航空收入同比增长161.99%，数据中心产品虽占比尚小但需求旺盛，三条增长曲线中的新兴业务正在加速放量。

值得关注的是，2026年上半年收入仅完成全年目标（170.63亿元）的43.8%，利润仅完成目标（13.00亿元）的27.1%，全年目标达成面临较大压力。同时，新能源交通板块毛利率仅6.06%，行业竞争加剧可能进一步压缩利润空间。公司需要在传统业务降本增效与新兴赛道规模化之间找到平衡点。

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