东吴证券2026年中报：归母净利24.20亿元创新高，东海证券整合落子，特色化差异化纵深推进

一、战略基调：从"十四五"收官兑现到"十五五"开局落子

两份财报管理层对经营环境的定调与战略重心呈现清晰衔接：

对比可见，2025年年报的战略叙述以"收官"与"夯实"为主基调，核心经营指标较"十三五"末实现跨越式增长，行业综合评价获最高等级；2026年中报则将重心切换至"开局"与"落地"，明确将"内涵式发展与外延式突破双轮驱动"从规划推向执行——2025年年报董事长致辞中"稳步推动与东海证券战略整合、拓展海外市场"的表述，在2026年上半年转化为可核查的并购交易节点（详见第三节）。

二、业务结构：四大板块全面正增长，收入引擎向"投资交易+财富管理"双核集中

2025年度与2026年上半年主营业务分行业数据如下（营业利润率均为报告披露值）：

财富管理业务是上半年收入弹性最大的板块，增速与利润率改善同步。公司披露的驱动因素与市场环境高度相关：2026年上半年全部A股日均成交金额2.74万亿元，较2025年全年日均成交额增长58.38%。公司经纪业务净收入13.63亿元，同比上升53.17%；沪深A股股票基金交易额6.62万亿元，同比上升96.74%；客户资产规模1.16万亿元，较上年末增幅36.61%；融资融券余额341.53亿元，刷新历史高点，较上年末增长21.94%，整体维持担保比例337.06%。值得关注的是买方投顾转型的量化进展：投顾业务服务客户人数及客户资产规模较上年末分别增长37.42%和35.60%，代销金融产品（不含货币基金）保有规模367.53亿元，较上年末提升33.63%。

投资交易业务以25.01亿元收入位居各板块之首，但增速（+18.52%）低于公司整体收入增速（+29.88%），同时其营业支出同比增长165.02%，是营业支出（+36.27%）快于营业收入（+29.88%）的主要来源。管理层口径显示，权益类投资坚持"稳健和绝对收益"导向，加大高股息资产配置并参与科技产业及苏州板块投资，稳步推进低波产品布局、扩大ETF做市规模；东吴创新资本2026年上半年净利润2.39亿元，是子公司中利润贡献最大的主体，其布局集中于破产重整投资、REITs战略配售及商业航天、机器人、半导体等硬科技股权投资。

投资银行业务呈现排名系统性上移：上半年完成A股股权融资项目6单（IPO项目5单含北交所4单），IPO保荐承销家数行业排名第4位，北交所IPO项目行业排名第3位，江苏地区IPO保荐项目市占率行业第1；对比2025年度IPO过会5家排名行业第5位、北交所过会4家排名第3位的位次，公司在江苏主场与北交所赛道的领先地位进一步固化。债券承销项目超360只、总承销规模超1,000亿元，其中科创债、绿色债等专项债券超40只、规模超120亿元，并落地全国首单获批轨交类REITs（苏州轨道东吴元联项目）与江苏省首单人才租赁住房类REITs。

资产管理业务规模快速扩容：资管净值规模725.27亿元，资管手续费净收入同比增长11.93%；东吴基金公募基金规模658.30亿元，较上年末增长34.94%，其中权益基金规模271.14亿元、较上年末增长77.53%，权益基金加权平均收益率41.71%，8只主动管理型权益基金业绩进入行业前1/4。2025年度东吴基金权益产品加权平均收益率为68.40%（行业第8位），两个报告期共同显示权益产品业绩处于行业前列。

分区域看，江苏省内收入9.53亿元、同比增长44.44%，高于江苏省外（+40.00%）与总部及子公司（+26.25%），根据地市场的收入弹性延续了2025年度江苏省内收入+36.59%快于整体的特征。

三、关键措施执行：2026年经营计划的半年度检验

2025年年报"经营计划"章节提出五项重点工作，2026年中报为逐项执行情况提供了对照：

对照2025年年报各业务条线提出的"2026年展望"，上半年执行情况整体兑现：国际业务方面，完成向东吴香港增资20亿港元并于2026年8月完成变更登记，上半年助力2家企业完成港股发行上市、完成境外债券项目25单（发行总规模近26亿美元）——而2025年全年境外债券项目为71单（近90亿美元），中报口径下东吴香港净利润0.33亿元，东吴新加坡净利润-0.04亿元，海外业务仍处于投入扩张期；财富管理条线2026年展望中"拓展'私募+'服务生态"对应私募产品保有规模较上年末提升37.96%；投资交易条线展望中"扩大ETF做市规模"在上半年表述为已"逐步扩大"。新三板持续督导家数由上年末的273家小幅降至267家（创新层均为105家），是少数出现边际收缩的存量指标。

四、核心能力建设：科技投入从"底座"走向"场景"，研究优势转化为排名与市占率

金融科技是两份报告中口径最连贯的能力项。2025年年报披露公司信息技术投入总额5.23亿元、合规风控投入（母公司口径）2.56亿元，东吴开阳金融大模型平台累计落地106个AI应用，A5核心交易系统"信创+国密"方案获工信部信息技术应用创新示范案例；2026年中报进一步披露A5系统通过万亿级行情压力测试且运行零故障、信创工作连续五年获评优秀，大模型能力体系升级为"垂直化、平台化、场景化"，推动智能体应用落地。表述从2025年的"数智化转型成效显著"演进为2026年上半年的"持续保持行业领先地位"。

研究业务：2025年度研究业务交易所市占率攀升至3.28%创历史新高，分仓佣金收入排名行业第12位，全年发布研究报告5,451篇（深度793篇），获2025年新财富"最佳研究团队"第7名；2026年上半年发布研究报告2,707篇（深度392篇）、举办线下专题活动18场，海外研究发布行业和个股研报57篇。研究能力与投行、投资条线的协同（"投研+投资+投行"一体化）被反复强调，并与"科特估"体系、苏州"1030"产业体系等服务区域战略的动作绑定，构成特色化竞争叙事的支撑。

客户与渠道基本盘：财富管理总客户数较上年末增长10.38%（2025年度为较上年末增长16.25%）；融资融券新开账户同比增长109.08%（2025年度为+10.06%），开户增速显著放大。

五、财务质量与经营效率：盈利创新高，支出增速与资本消耗需跟踪

管理层将上半年归母净利润24.20亿元表述为创历史新高。盈利弹性主要来自财富管理（+43.82%）与投资银行（+37.62%）两条线的收入增长，两板块营业利润率分别由2025年度的50.33%、29.30%升至54.67%、34.65%。需要关注的剪刀差在于支出端：上半年营业支出25.62亿元、同比+36.27%，快于收入增速，其中投资交易业务支出同比+165.02%、资产管理业务支出+21.89%，均高于各自收入增速（+18.52%、+18.44%），反映自营业务规模扩张与资管布局带来的成本前置。

现金流方面，上半年经营活动现金流量净额55.65亿元，上年同期为-82.26亿元，转正主因是为交易目的而持有的金融资产净减少额、代理买卖证券收到的现金净额、拆入资金净增加额同比增加；2025年度经营活动现金流量净额为139.98亿元（同比-54.66%），彼时管理层解释为交易目的金融资产净减少额和拆入资金净增加额减少。现金流方向的两期切换主要由资产负债表科目驱动，而非经常性损益项目（上半年合计712.45万元）对利润影响有限。

母公司风险控制指标在报告期末出现整体回落但均高于监管标准：净资本281.22亿元（上年末288.12亿元），风险覆盖率231.68%（上年末273.68%），资本杠杆率20.84%（22.39%），流动性覆盖率208.25%（248.25%），净稳定资金率145.87%（169.89%）。与之对应，自营权益类证券及证券衍生品/净资本由32.52%升至54.47%，融资（含融券）金额/净资本由101.87%升至127.52%，净资产/负债由40.25%降至37.43%。数据表明公司资产运用方向在向权益自营与两融倾斜，叠加拟收购东海证券83.68%股份的资本运作，净资本的消耗节奏与补充安排是后续观察点。

六、风险认知的演进：风险清单未变，并购与整合成为新变量

两份报告列示的风险类型完全一致（市场、信用、操作、流动性、声誉五类），应对框架亦一脉相承，均强调"防风险、强监管、促高质量发展"主线与并表管理、风险新规落地。差异体现在两点：其一，2026年中报在行业环境判断中更强调"严监管导向更加鲜明""包容创新与严控风险中筑牢市场风险防线"，风险表述的整体基调趋于审慎；其二，中报将东海证券收购列为"预计未来会有重大影响的事项"，明确提示交易尚需监管核准、能否实施及时间存在不确定性——这是2025年年报风险章节中不存在的执行层面变量。

值得注意的中间地带是国际业务：公司对东吴香港、东吴新加坡的定位从2025年的"跨境服务潜力"升级为2026年中报的"以增资为契机、加快拓展经纪/全球机构股票/资产管理/国际研究"，而东吴新加坡上半年仍处亏损状态（净利润-0.04亿元），境外扩张的投入产出节奏与增资20亿港元后的资本回报效率，构成对海外战略叙事的验证点。

综合结论

东吴证券管理层讨论与分析的主线，正从2025年年报的"十四五收官、高增长兑现"，切换为2026年中报"十五五开局、外延整合落地"。中报数据确认了三重结构性变化：一是增长引擎由自营单轮驱动转向"投资交易+财富管理"双核——经纪净收入+53.17%、两融余额创新高显示市场beta弹性，投资交易收入居首但增速与支出匹配度边际弱化；二是特色化壁垒从"能力描述"转为"排名数据"——IPO保荐承销家数行业第4、江苏IPO市占率第1、北交所IPO第3、东吴基金权益规模+77.53%，北交所与江苏两条主线在连续两个报告期内同步兑现；三是科技投入进入场景产出期，A5系统压力测试与开阳大模型平台表述从建设转向行业领先。后续值得持续跟踪的变量包括：东海证券并购的监管审批与并表协同效率、权益敞口抬升与风险覆盖率下行背景下的资本补充安排、以及投资交易业务支出高增（+165.02%）对利润率的影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。