报告期概况：2026年上半年公司实现营业收入29.11亿元，同比下降27.88%；归属于上市公司股东的净利润-2.04亿元，同比下降229.18%；扣非归母净利润-2.11亿元，同比下降249.55%。管理层在讨论与分析中将业绩承压归因于四重因素叠加：中东地缘局势扰动导致部分项目交付阶段性受阻、海运运力紧张推高运输成本、行业价格下行挤压毛利率、人民币升值带来汇兑损失。截至报告期末在手订单约89亿元，公司称"新签订单能力较为稳健，为后续走出困境提供有力支撑"。
一、战略主题演变：从规模增长叙事转向"全球本土化"与订单兑现
| 维度 | 2025年年报口径 | 2026年半年报口径 |
|---|---|---|
| 宏观判断 | "反内卷"推动行业从规模扩张向质量跃升转型，2025年全球新增装机580GW、增速9.43%，创2020年以来新低 | 全球装机进入理性调整，2026年预计约612GW、同比下降约8%，为近二十年首次年度下滑；国内上半年新增装机72.07GW、同比下降约66% |
| 竞争逻辑 | 行业仍处产能出清阶段，低价竞争严峻 | 行业告别单纯规模扩张与低价内卷，竞争重心转向技术、品质、成本与全球化综合能力，集中度持续提升 |
| 公司战略关键词 | 全球化、差异化、绿色化、数智化；"跟踪+""绿电+" | 全球化战略延续，明确从"中国造、全球卖"转向"全球本土化"布局 |
管理层对行业周期的定性在两期报告中一脉相承但更加审慎：2025年年报尚表述为"阶段性调整"，2026年半年报则明确"行业周期处于持续调整期"，并援引中国光伏行业协会预测"2027年以后全球光伏装机将重新扩容、2026—2030年全球装机复合增速约7%"作为中长期判断依据。公司层面，两期报告均以全球化战略为纲，差异在于表述重心：2025年年报强调"走出去、走进去、融进去"的布局扩张，2026年半年报则更强调在交付承压环境下的"订单落地转化"与"交付能力修复"，收入确认节奏成为核心矛盾。
二、业务结构与增长引擎：跟踪支架收缩、固定支架冲高回落、海外产能放量
2025年年报披露的主营业务结构（2026年半年报未在管理层讨论中列示分产品收入构成）为2026年上半年业绩下滑提供了基准：
| 分产品（2025年） | 营业收入 | 收入同比 | 毛利率 | 毛利率同比 |
|---|---|---|---|---|
| 跟踪支架 | 48.39亿元 | -36.59% | 20.32% | 增加0.65个百分点 |
| 固定支架 | 17.58亿元 | +62.69% | 6.60% | 减少5.29个百分点 |
| BIPV及其他 | 2.34亿元 | -9.10% | 27.19% | 增加13.50个百分点 |
| 分地区（2025年） | ||||
| 境外项目 | 52.34亿元 | -28.88% | 19.48% | 减少0.47个百分点 |
| 境内项目 | 15.97亿元 | -0.81% | 8.99% | 减少3.22个百分点 |
增长引擎的切换轨迹清晰：2025年国内"531"抢装推动固定支架收入同比+62.69%、销量同比+86.40%至10,816.45MW，以低毛利产品支撑了收入规模；同期跟踪支架销量同比-29.83%至12,216.67MW，库存同比+196.13%至4,709.08MW，交付梗阻在2025年已现端倪。进入2026年上半年，国内装机同比大幅回落约66%，固定支架的冲量逻辑失效，海外跟踪支架交付又受中东局势与物流制约，两大引擎同时承压，收入确认规模被动收缩。公司披露期末存货39.07亿元、同比增加87.09%，其中发出商品28.12亿元，直接佐证"配套交付延期→收入确认滞后"的传导链条。
值得关注的是订单结构变化：截至2026年6月末在手订单约89亿元（跟踪支架约76亿元、固定支架约12亿元、其他约1亿元），跟踪支架占比约85%，高于2025年半年末的约81%（彼时在手订单72.9亿元，其中跟踪支架58.9亿元）。订单端显示收入结构将重新向高毛利的跟踪支架回归，兑现前提是交付堵点疏通。
三、经营计划执行情况：海外产能落地转盈，"第二增长曲线"仍处投入期
将2025年年报"经营计划"与2026年半年报"经营情况讨论"对照，四项战略的执行进度分化明显：
四、核心能力建设：研发投入收缩，知识产权与技术迭代延续
| 研发指标 | 2025年上半年 | 2025年全年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|
| 研发投入 | 10,265.42万元 | 1.65亿元 | 6,278.36万元 |
| 研发投入同比 | — | — | -38.84% |
| 占营业收入比例 | 2.54% | 2.40% | 2.16% |
| 研发人员数量 | 343人 | 247人 | 295人 |
| 研发人员占总人数比例 | 16.29% | 11.57% | 13.67% |
| 累计知识产权 | — | 844项（发明专利127项） | 926项（发明专利136项） |
研发投入在连续收缩后于2026年上半年进一步下降，公司解释系"基于海外业务拓展需求，部分研发人员调整至管理支持岗位，研发人员薪酬以及测试、加工、技术服务费减少所致"；当期研发投入资本化金额由上年同期的118.43万元降至0，全部费用化。与投入收缩并行的是产出延续：2026年上半年新增知识产权申请126项、获得83项，发明专利累计达136项；天际II、天柔C、AI-4通讯控制系统等新品的认证与实证进度在半年报中均有披露。管理层对护城河的定义未变——"全球光伏跟踪支架龙头"、2024年度跟踪系统出货量全球第二（Wood Mackenzie数据）且在中东、印度、亚太等市场连续多年排名第一——并强调海外多国知识产权保护与B&V可融资认证、CE、UL、TüV等国际认证体系是出海基础。研发强度与出海扩张之间的资源分配，是后续跟踪的平衡点。
五、财务表现与经营质量：亏损由毛利与汇兑双杀，存货高企但现金流边际改善
从连续口径观察经营质量的演变轨迹：
| 指标 | 2025年上半年 | 2025年全年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 40.37亿元（+19.55%） | 68.85亿元（-23.72%） | 29.11亿元（-27.88%） |
| 归母净利润 | 1.58亿元（-31.79%） | -1,010.26万元（-101.60%） | -2.04亿元（-229.18%） |
| 经营活动现金流净额 | -13.02亿元 | -11.34亿元 | -5.51亿元 |
利润表层面的恶化在2025年三季度已现拐点（该季度归母净利润-3,596.10万元、四季度-13,194.29万元），2026年一季度归母净利润-4,849.00万元，上半年累计-2.04亿元，亏损呈扩大态势。管理层给出的损益归因包含两层：一是经营层面，综合毛利率约13.00%、同比下降约4.07个百分点，原因是产品售价承压叠加海外劳工、物流、本土化产能折旧、合规与运营投入等成本上升；二是财务层面，人民币升值带来汇兑损失，上半年财务费用1.20亿元、同比增加465.51%，公司称"海外订单普遍采用一定账期结算模式，进一步放大汇兑损益波动"。值得注意的对照是2025年全年财务费用为1.12亿元（同比+212.65%），汇兑损益对利润的侵蚀在2025年下半年以来持续放大。
资产负债表显示经营占款压力与订单活跃度并存：期末存货39.07亿元（+87.09%）、合同负债13.17亿元（较年初+81.43%），后者与"新签合同预收款增加"对应，反映在手订单对应的预收款仍在增长；筹资活动净流入4.84亿元（+26.37%），公司说明含本期借款净增加、未进行股利分配及未开展股份回购。经营活动现金流净额虽仍为负，但较上年同期的-13.02亿元收窄，公司归因于销售回款增加与采购现金支出减少。
六、风险认知演进：从宏观贸易风险到地缘冲突与汇率对冲实操
| 风险维度 | 2025年年报 | 2026年半年报 |
|---|---|---|
| 业绩风险 | "业绩大幅下滑或亏损的风险"，指向组件价格波动、竞争加剧与战略投入 | 直接确认"2026年半年度业绩亏损"，并提示行业深度调整叠加贸易环境复杂下"不排除仍有毛利率下降、业绩下滑或亏损的风险" |
| 供应链与物流 | 海运物流时间、路线、成本不受控制 | 具体化为中东冲突后"可通行物流线路缩减、海运运力紧张、集装箱运价大幅上行" |
| 政策环境 | 关税、本土化投资等贸易壁垒 | 在贸易壁垒基础上新增"出口退税政策取消""碳壁垒、本土化准入"及海外本土产能过剩引发的直接竞争 |
| 汇率风险 | 提示采取远期结售汇、外汇掉期等工具 | 从提示进入实操：2026年上半年开展1000万美元外汇套期保值业务（报告期公允价值变动收益-12,173.05元），系公司该业务首次落地 |
风险表述的颗粒度明显细化，公司对海外经营不确定性的判断趋于审慎，但应对框架同步升级——以海外制造基地、本土化团队与外汇衍生品工具对冲地缘与汇率敞口，属于"以运营对冲替代被动承受"的转变。
综合结论
2026年半年报的管理层讨论呈现出一条清晰的主线：公司将当期亏损定性为"市场规模萎缩、海外部分市场交付承压、汇率波动等多重外部制约"下的阶段性结果，而非需求或竞争力的趋势性恶化，支撑这一判断的证据包括在手订单约89亿元且跟踪支架占比提升、合同负债较年初增长81.43%、沙特与印度两大海外制造主体实现规模化盈利、知识产权与新品迭代延续。同时，数据亦揭示矛盾面：发出商品28.12亿元与存货同比+87.09%说明订单向收入的转化通道受阻，毛利率下滑4.07个百分点与财务费用激增465.51%说明价格、成本、汇率三方面挤压尚未出清，研发投入连续收缩与海外投入高位并存的资源分配亦需观察。公司业绩修复的路径，取决于中东交付恢复节奏、行业价格企稳时点与汇率环境三个变量的共振，订单储备则为修复提供了基数支撑。
郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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