宁波能源2026年半年报解读：营收增11.27%、扣非超归母，绿色转型提速与证券浮亏并存

宁波能源2026年半年报管理层讨论与分析解读（对比2025年年报）

一、战略基调演变：从"十四五"收官总结转向"十五五"开局执行

两份报告的管理层表述保持了高度连贯的战略框架，均以"三提两优"发展战略与"三二三"发展规划为抓手，坚持"稳字当头、进中提质"工作基调，转型目标一致指向"国内一流区域低碳（零碳）智慧综合能源服务商"。差异主要体现在时间坐标与侧重点上：

对比可见，管理层对板块的定位表述在半年报中更加明确：传统能源负责"稳"，绿色能源负责"进"。"新质生产力"由年报中的项目储备（参股页岩油平台、探索秸秆制糖联产）演进为半年报中"现已具备开工条件"的油页岩项目、参股应急机器人研究院及算电协同新赛道布局，战略叙事从"谋篇"转入"落地"。

二、关键经营计划执行情况：上年规划与本报告期进展逐项对照

2025年年报"经营计划"章节提出的多数重点工作，在2026年半年报"经营情况讨论与分析"中均有对应进展披露：

2025年年报中"参股中营抽蓄项目可研工作有序推进"的表述，在半年报中推进至"三大专题已取得专家评审意见，环评、水保等专题有序推进"。整体看，公司上年规划的执行链条较为完整，未出现明显的计划断档领域。

三、收入结构与增长动力切换

2025年年报显示，公司当年营业收入37.87亿元，同比下降10.72%，主因煤炭贸易业务收缩：煤炭贸易收入7.04亿元，同比减少41.32%。同期电力与蒸汽业务毛利率均有提升，形成"收入降、利润升"的格局：

2026年上半年营业收入20.85亿元，同比恢复增长11.27%，营业成本16.45亿元仅增长8.19%，成本增速低于收入增速，与管理层"优化煤炭集中采购机制、有效压降综合生产成本"的表述相互印证。费用端呈现"销售、管理、财务三项费用下降或持平、研发费用增长"的结构：销售费用同比下降4.79%，管理费用同比微降0.10%，财务费用同比下降12.60%，研发费用同比增长32.45%。

四、盈利质量：扣非利润高于归母利润，证券投资浮亏成为扰动项

2026年上半年归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比增长12.87%；扣除非经常性损益后的净利润1.86亿元，同比增长18.63%，扣非利润反超归母利润约0.27亿元，直接原因是本期非经常性损益合计为-2,715.03万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益为-6,983.09万元，另有政府补助1,334.84万元、管网迁移建设补偿款摊销转入879.73万元等正项部分对冲。

证券投资敞口的变化可从两组数据观察：以公允价值计量的金融资产中，股票本期公允价值变动损益为-8,202.57万元，期末交易性金融资产2.23亿元，较年初下降31.08%（管理层注明"主要系证券浮亏所致"）；持股平台宁电投资上半年净利润-1,453.85万元，同比减少5,365.66万元，降幅137.17%。对比2025年全年，股票公允价值变动损益为-2,143.52万元，期末交易性金融资产3.24亿元，且当年非经常性损益合计为+3,106.81万元。半年口径与全年口径不可直接对比，但证券浮亏对利润的拖累方向在半年报中明显加大，这是归母净利润增速（+12.87%）低于扣非净利润增速（+18.63%）的直接原因，也构成公司盈利波动的重要来源。

主业层面，影响净利润10%以上的参股公司贡献保持稳定：上半年权益法下确认万华化学（宁波）热电投资收益2,176.46万元、天津创业环保投资收益4,881.60万元；子公司金通租赁净利润7,556.18万元，对应2025年全年净利润11,443.21万元。

五、研发投入与核心能力建设

研发强度提升的同时，成果导向更趋清晰。2025年年报披露的五大研发方向（设备优化与能效提升、节能降碳、智能化数字化、生物质能高效利用、新质生产力）在半年报中对应到具体节点：生物质气化"尖兵领雁"项目通过中期考核并"有效攻克生物质清洁利用、碳污协同治理关键技术瓶颈"；油页岩示范项目具备开工条件；应急机器人研究院依托热电厂场景落地验证。公司核心竞争力论述由2025年年报的"区域布局优势"调整为半年报的"战略布局优势"，强调热电联产基本盘覆盖浙江、安徽、湖北、湖南等省份、形成"一点多核"产业布局，为清洁能源与零碳场景延伸提供区位基础——转型叙事的落点从"做什么"转向"依托什么做"。

六、现金流与资本结构：扩张期投资缺口依赖外部融资弥补

经营现金流连续改善，2025年管理层将经营现金流增长归因于"购买商品、接受劳务支付的现金减少"，半年报未单独解释，但同比+25.07%的增速与"传统能源板块持续贡献稳定盈利与现金流"的表述一致。投资活动现金净流出规模持续处于高位，对应"自建+收购"双轮驱动的资本开支：2025年朗辰新能源收购22家光伏项目公司股权（已出资12,814.34万元）、参股宁波母港装备出资24,000万元等；2026年上半年新增对国能四发、甬能骥源等参股公司实缴出资，长期股权投资期末账面价值30.73亿元。

融资端与之匹配：2025年发行10亿元可续期公司债，平均融资成本率较上年同期下降22BP；2026年上半年完成20亿元超短期融资券及10亿元资产证券化项目注册。期末资产负债率63.17%，较2025年末的61.63%上升1.54个百分点。归母净资产54.65亿元，较上年末下降0.88%，同期公司实施2025年度每10股派发现金股利1.70元（合计189,996,672.45元）的分配方案，分配金额占当年归母净利润的54.61%，大于本期归母净利润增量。

七、风险认知演进：电力市场与消纳风险升至首位

风险排序的调整值得关注：电力市场与消纳风险由第4位升至第1位，且表述明显细化。2025年年报的表述是"电力市场化改革持续推进，新能源大规模并网加剧市场不确定性"，半年报则进一步描述为"新能源行业逐渐从'政策保障'向'市场驱动'过渡，电价受市场供需、峰谷时段、区域市场竞争等多重条件共同作用，波动风险逐步加剧，公司开展电价预判、制定交易策略的难度随之增长"，应对措施也从"主动拓展消纳渠道"升级为"积极拓宽多元化消纳渠道的同时，针对当前市场环境努力提升交易能力"。这一转变与公司自身业务结构变化相吻合——2025年公司市场化交易电量占上网电量比例由上年的3.69%升至27.89%，新能源装机（光伏118.84MW、风电5MW、储能69.85MW）正在放量，电力交易能力由边缘能力变为主业能力。政策与宏观经济风险、燃料价格波动风险的表述在两年间基本一致，管理层对宏观与燃料维度的判断保持稳定。

综合结论

宁波能源2026年半年报呈现的经营图景与2025年年报形成完整闭环：2025年"收入收缩、利润扩张"（营收-10.72%、归母净利+22.09%、扣非+54.57%）源于低毛利煤炭贸易主动收缩与电、热主业毛利率抬升；2026年上半年实现营收恢复性增长（+11.27%）与利润同步增长（归母+12.87%、扣非+18.63%），成本与三项费用管控形成合力。上年年报"经营计划"中的智慧电厂、压缩空气、绿电直连、零碳园区、生物质高值化、租投联动等条目，在半年报中均有可核查的落地节点，转型执行链条完整。需要持续跟踪的三个结构性变量：其一，证券投资浮亏（本期公允价值变动损失超8,000万元量级）使扣非利润持续高于归母利润，投资板块业绩与资本市场波动高度绑定；其二，投资活动现金净流出维持高位而资产负债率升至63.17%，"自建+收购"扩张的融资依赖度上升；其三，电力市场化交易占比跳升后，电价与消纳风险已被管理层列为首要风险，传统"以热定电"盈利模式与现货市场机制的适配性将是后续盈利能力的试金石。上述判断均基于公司已披露定期报告文本，不构成任何投资建议。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。