科力股份2026年中报管理层讨论解读：油气开发收入同比+935.02%成增长引擎，汇兑损失拖累归母净利降48.98%

一、战略基调：海外与产业链延伸战略延续，收入利润走势背离

2025年年度报告中，管理层将行业定调为"从传统发展模式向高质量发展转型的关键周期"，提出以"技术+服务+ESG"为核心、落实"一体两翼"市场战略、向"绿色油气技术服务商"转型的路径，并将海外拓展和技术升级定义为未来盈利增长的核心方向。2026年半年报的经营回顾延续同一框架——聚焦原油脱水、污水处理、井筒防护、提高采收率四大核心领域，深耕新疆本土及国内市场、持续发力海外油气市场，盈利模式表述与年报完全一致。

但两份报告披露的经营结果出现明显分化：2025年报营收同比增长+17.61%、净利润同比增长+7.93%；2026年上半年营收同比仅增长+3.71%（2025年上半年为+20.97%），净利润同比下降-46.30%，归母净利润降幅由一季度的-69.88%收窄至半年度的-48.98%。管理层将利润下滑归因于汇兑损失导致的财务费用大幅增加，以及政府补助减少带来的其他收益下降，而非主营业务的量价问题。

二、业务结构：油气开发放量与技术服务收缩并行，增长引擎切换

2026年半年报将主营业务划分为产品销售、技术服务、油气开发三类，与2025年报分列产品销售与设备销售的披露口径存在差异。同比看，结构变化剧烈：技术服务收入同比-20.48%，而油气开发收入同比+935.02%，产品销售收入同比+38.70%。

• 油气开发成为收入增量主来源。2025年报中该业务尚属新增板块（全年收入971.13万元、累计完钻5口、产油约20,000桶），2026年上半年收入达0.34亿元。管理层解释，上年同期该业务处于市场投入前期、仅1口井实验性开采，本期5口油井已陆续投产稳定开采。其毛利率从上年同期的79.59%回落27.50个百分点至52.09%，管理层称系上年同期单井实验开采毛利率不稳定、本期回归正常水平。该表述显示，业务已从"试验性"进入"规模化开采"阶段，但高毛利被摊薄。
• 技术服务板块收缩但未见单独归因。作为收入占比最大的板块，技术服务收入从1.50亿元降至1.19亿元，同比下降-20.48%，而管理层在收入构成变动原因中仅说明了产品销售、油气开发、其他业务及境内其他地区的变动，未对技术服务下滑作出单独解释。
• 产品销售放量但盈利被成本吞噬。产品销售同比增长+38.70%，管理层归因于客户需求上升、销量增加；但毛利率同比下降11.14个百分点，归因于原材料成本上涨。2025年报已提示"药剂成本受国际货运及原材料价格上涨影响"，该成本压力延续至2026年上半年。
• 非核心业务主动收缩。其他业务收入同比-74.37%，管理层明确表述为"战略收缩非核心贸易板块"。控股子公司新疆时代科胜自2025年7月设立后因市场环境变化无法按计划开展业务，2026年4月董事会决议对其依法注销，与此前2025年报"计划2026年注销"的表述一致。

三、区域结构：海外收入过半但增速骤降，国内西北基本盘回稳

海外收入规模在2026年上半年已超过境内西北与境内其他地区收入之和，延续了2025年报"海外收入+51.92%、进一步优化市场结构"的趋势；但同比增速从2025年上半年的+61.65%骤降至+5.65%，扩张节奏明显放缓。2026年一季度报告曾披露"国际形势影响导致境外业务压缩、原材料及运输成本上涨使毛利率下滑"，与半年报海外增速回落相互印证。境内西北地区收入由2025年上半年的-9.30%转为+3.16%，基本盘企稳；境内其他地区则从2025年上半年+339.74%的高增（2025年报称系新增华中区域市场）转为-45.36%，管理层归因于区域内市场竞争加剧、订单获取的连续性与稳定性受阶段性冲击，其毛利率已降至-0.78%。

四、产业链延伸的资产负债表代价：负债扩张、利息保障倍数骤降

油气开发业务的投入期特征在资产负债表上体现明显。2025年报中短期借款从0增至5,114.20万元、合并资产负债率从13.91%升至22.79%；2026年上半年短期借款进一步增至0.98亿元（较年初+91.42%），公司对加拿大科力的担保余额合计0.98亿元（其中抵押担保3,289.48万元、保证担保6,500.00万元），担保对象加拿大科力资产负债率超过70%。合并资产负债率升至23.28%，利息保障倍数从上年末的169.59降至13.91。

经营现金流由上年同期+553.32万元转为-225.13万元，管理层归因于支付职工现金增加、欧亚地质化学因政策税率变化缴纳各项税费增加及支付其他经营活动现金增加；筹资现金流大幅净流入则源于新增银行短期借款，同时应付股利未在本期支付。资产端，存货较年初增长+29.18%至0.79亿元，应收账款下降-7.38%至1.33亿元并带动信用减值损失转回120.71万元。

核心执行主体加拿大科力2026年上半年实现营业收入0.92亿元、净利润367.24万元，净资产1,836.90万元、总资产2.38亿元；其2025年全年净利润为953.85万元。欧亚地质化学收入1,549.61万元、净利润432.60万元，较上年同期（收入1,583.15万元、净利润505.80万元）小幅回落；沾化鲁新收入1,448.71万元、净利润6.94万元，较上年同期（收入2,080.92万元、净利润123.08万元）明显收缩，与2025年报中"山东控股子公司成本上涨、毛利下降"的归因一致。

五、研发投入与核心能力：专利总量口径变化值得关注

2025年报披露研发投入2,140.46万元、占营业收入4.79%，研发人员116人、占员工总量18.56%；2026年上半年研发费用753.26万元，同比+1.74%，占营业收入3.88%，略低于上年同期的3.95%。专利披露口径出现不一致：2025年报称年末拥有专利88项（其中发明专利33项），2026年半年报称累计拥有专利82项（其中发明专利36项）、报告期内新增发明专利3项和实用新型专利1项。发明专利净增3项与新增数吻合，但专利总数在新增4项后反而减少6项，报告未解释该口径差异。

研发平台方面，公司于2025年被自治区科技厅认定为"2025年自治区概念验证中心"，建设期两年，与博士后科研工作站及四个自治区级研发平台共同构成研发体系；2025年报提出的"456"技术创新工程（4项重点研发与应用项目、5项提质增效技术应用项目、6项技术储备项目）在2026年半年报中未见进度披露。员工结构方面，期末员工总数638人（期初625人），技术人员由116人降至112人，硕士由14人增至18人，博士由6人降至5人。

六、上一年规划的执行校验与激励约束信号

将2025年报"未来展望"中的经营计划与2026年半年报执行情况对照：

• 海外战略落地主要体现于加拿大科力。2025年报提出加强海外项目技术评估、海外知识产权注册与"走出去"技术团队建设，2026年上半年油气开发收入0.34亿元、5口油井投产，构成最明确的执行成果；但同期海外整体收入增速降至+5.65%，哈萨克斯坦（欧亚地质化学）收入基本持平。
• 科研平台与专利计划部分兑现。概念验证中心进入两年建设期，报告期新增发明专利3项、实用新型专利1项。
• 子公司布局收缩按计划推进。时代科胜从2025年报"计划2026年注销"落地为2026年4月董事会决议注销。
• 员工持股计划连续两期考核未达标形成约束信号。根据2026年半年报，2025年度营业收入和归母净利润较2022年经审计数据的复合增长率均未达到10%，业绩考核目标未达成，2022年员工持股计划锁定期在原48个月基础上再延长24个月（累计6年），持有人服务期相应延长至6年。此前2024年度考核未达标已触发锁定期延长12个月。2022年员工持股计划覆盖83人、持股占公司总股本4.45%。

七、风险认知演进：汇率风险从提示性条款转为当期损益来源

两份报告列示的风险清单一致（客户与销售区域集中、对油气行业业务依赖度较高、行业竞争加剧、境外经营、汇率、安全生产、产品质量），且均声明"本期重大风险未发生重大变化"。实质变化体现在两点：

其一，汇率风险由"提示"变为"现实损益"。2025年报及2025年半年报中，汇率风险的应对措施仅为"实行即时结、售汇政策"；2026年上半年财务费用从上年同期的-658.01万元（净收益）转为951.22万元，同比+244.56%，管理层明确归因于汇率变动引起的汇兑净损失增长，并将其列为本期净利润下降的主要原因。与之对应，2026年半年报中汇率风险的应对措施升级为"制定外汇套期保值业务管理制度，计划选择合适时机开展相关业务"，风险对冲工具首次进入制度安排。

其二，海外业务的杠杆敞口扩大。2025年上半年对加拿大科力的担保尚在"办理过程中"，2025年末短期借款5,114.20万元，2026年上半年末担保余额与短期借款同步增至0.98亿元，被担保对象资产负债率超过70%。境外经营风险表述虽沿用"境外收入呈增长趋势、优化市场结构"的定性，但2026年一季度已出现"国际形势影响导致境外业务压缩"的实际冲击。

综合判断

2026年中报呈现的管理层叙事主线清晰：以加拿大科力为载体、以负债扩张支撑的油气开发业务进入产出期，带动收入结构从技术服务单一依赖转向"技术服务+产品销售+油气开发"三元格局，海外收入占比首次超过境内合计；同时，最大板块技术服务收入同比-20.48%且无单独解释、油气开发毛利率向正常水平回归、原材料成本持续挤压产品毛利，叠加汇兑损失与政府补助退坡，共同造成归母净利润下降近五成、经营现金流由正转负、利息保障倍数由169.59降至13.91。公司仍处于2025年报所规划战略的执行投入期——收入引擎切换已见成效，而盈利质量与现金流的验证尚待5口油井持续开采后的利润爬坡，以及技术服务板块订单的恢复情况。专利总量口径的收缩与员工持股计划连续两期考核未达标，则为成长性判断提供了需要留意的反向数据点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。